来源： 固收研究
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摘 要
本期投资提示
在《违约的债券回收率有多高？——债券违约回收系列专题之一》中对违约债券的回收率及结构特征进行了相关探讨，本文将从违约债券的回收期层面继续探讨。
将违约的债券分为三类，已全部兑付的债券（不含技术性违约）、部分兑付的债券、未兑付的债券，在这三个分类的基础上分别计算违约的期限，计算日期截止到2019年7月31日。
用回收期和违约期两个指标衡量违约债券的违约时间，其中回收期用于衡量已全部兑付的债券，违约期用于衡量未兑付的债券，部分兑付的债券用回收期和违约期分别衡量已兑付的部分和未兑付的部分。已全部兑付债券有多笔兑付记录的，按照最后一笔兑付日期计算回收期，部分兑付的债券按照最后一笔兑付日期和2019年7月31日分别计算回收期和违约期。
对所有未兑付债券进行统计分析，从总体上看，截止到2019年7月31日，违约债券的平均违约期约为1.52年。电气设备行业平均违约期最长，长达3.87年，其他期限较长的有机械设备、国防军工、钢铁、纺织服装等，期限较短的有房地产、汽车、非银金融、传媒、综合，房地产行业平均违约期限最短，约为0.46年。中外合资企业平均违约期最长，中外合资企业违约债券数量并不多，因违约时间较早导致平均违约期较长。其次是地方国有企业和中央企业，然后是民营企业，民营企业违约量较大，且近两年违约主要以民营企业为主，导致民营企业平均违约期低于地方国有企业和中央企业。非上市公司的平均违约期约为1.7年，上市公司的平均违约期约为0.8年，非上市公司平均违约期远高于上市公司。
对所有已全部兑付债券进行统计分析，从总体上看，已兑付债券平均回收期约为129天。钢铁行业平均回收期最长，长达732天。其他回收期较长的行业有休闲服务、电气设备、食品饮料、化工等。回收期较短的行业有交通运输、采掘、机械设备、综合等。中央国有企业平均回收期最长。其他企业类型中，民营企业平均回收期长达135天，公众企业长达110天，地方国有企业仅13天，地方国有企业回收期最短。上市公司回收期较长，约为195天，非上市公司约为113天。
在已全部兑付的债券中，有12只债券回收期少于20天，涉及9家公司，其中4家国有企业，5家民营企业，且都为非上市公司。河北省物流产业集团有限公司发行的15冀物流CP002和大连机床集团有限责任公司发行的15机床CP003回收期仅1天。有9只债券的回收期大于100天，涉及9家公司，主要以民营企业为主，其中有4家上市公司。
有23只债券实现部分兑付，这些公司大多只兑付了违约利息，个别公司兑付了部分本金。兑付利息的债券，一般需要的兑付时间较短，兑付本金的债券，兑付时间较长。
正 文
我们在《违约的债券回收率有多高？——债券违约回收系列专题之一》中对违约债券的回收率及结构特征进行了相关探讨，本文将从违约债券的回收期层面继续探讨。
1．违约的债券违约多久了？
我们将违约的债券分为三类，已全部兑付的债券（不含技术性违约）、部分兑付的债券、未兑付的债券，在这三个分类的基础上分别计算违约的期限，计算日期截止到2019年7月31日。
我们用回收期和违约期两个指标衡量违约债券的违约时间，其中回收期用于衡量已全部兑付的债券，违约期用于衡量未兑付的债券，部分兑付的债券用回收期和违约期分别衡量已兑付的部分和未兑付的部分。已全部兑付债券有多笔兑付记录的，按照最后一笔兑付日期计算回收期，部分兑付的债券按照最后一笔兑付日期和2019年7月31日分别计算回收期和违约期。
在已全部兑付的债券中，内蒙古奈伦集团股份有限公司发行的11蒙奈伦债回收期最长，长达733天。在部分兑付的债券中，中伟（徐州）新型材料科技有限公司发行的13中森债，仅兑付利息，本金违约期限1951天，约5.3年，是违约期限最长的债券。在未兑付债券中，湖州金泰科技股份有限公司发行的12金泰01和12金泰02是未兑付债券中违约期限最长的，超过5年。
2．未兑付债券的违约期
我们对所有未兑付债券进行统计分析，从总体上看，截止到2019年7月31日，违约债券的平均违约期约为1.52年。
2.1电气设备行业平均违约期最长
对违约未兑付债券的发行人按照申万一级行业进行分类，测算各个行业违约债券的平均违约期，其中涉及到24个行业。经测算，电气设备行业平均违约期最长，长达3.87年，其他期限较长的有机械设备、国防军工、钢铁、纺织服装等，期限较短的有房地产、汽车、非银金融、传媒、综合，房地产行业平均违约期限最短，约为0.46年。
2.2中外合资企业平均违约期最长
对违约未兑付债券的发行人按照企业属性划分，测算各个企业类型违约债券的平均违约期，其中涉及到6类企业。经测算，中外合资企业平均违约期最长，中外合资企业违约债券数量并不多，因违约时间较早导致平均违约期较长。其次是地方国有企业和中央企业，然后是民营企业，民营企业违约量较大，且近两年违约主要以民营企业为主，导致民营企业平均违约期低于地方国有企业和中央企业。
2.3非上市公司平均违约期长于上市公司
对违约未兑付债券的发行人按照是否上市公司划分，测算上市公司与非上市公司违约债券的平均违约期。经测算，非上市公司的平均违约期约为1.7年，上市公司的平均违约期约为0.8年，非上市公司平均违约期远高于上市公司。
3．已全部兑付债券的回收期
我们对所有已全部兑付债券进行统计分析，从总体上看，已兑付债券平均回收期约为129天。
3.1钢铁行业回收期最长
在全部已兑付的债券中，总共涉及11个行业，其中钢铁行业平均回收期最长，长达732天，因钢铁行业债券违约时间较早。其他回收期较长的行业有休闲服务、电气设备、食品饮料、化工等，平均回收期分为337天、292天、250天、176天。回收期较短的行业有交通运输、采掘、机械设备、综合等，平均回收期为1天、14天、29天、32天。
3.2地方国有企业回收期最短
从企业类型的角度看，中央国有企业平均回收期最长，长达265天，由于中央国有企业违约量较少，全部兑付的债券仅涉及三家公司，其中中国中钢股份有限公司发行的10中钢债回收期长达732天，拉高了中央国有企业的平均回收期。其他企业类型中，民营企业平均回收期长达135天，公众企业长达110天，地方国有企业仅13天，地方国有企业回收期最短。
3.3上市公司回收期长于非上市公司
从是否上市公司的角度，上市公司回收期较长，约为195天，非上市公司约为113天。因上市公司债券违约数量较少，全部兑付的债券仅涉及五家上市公司，其中中科云网科技集团股份有限公司发行的12湘鄂债回收期较长，长达337天，导致上市公司回收期长于非上市公司。
4．哪些公司回收期短？
在已全部兑付的债券中，有12只债券回收期少于20天，涉及9家公司，其中4家国有企业，5家民营企业，且都为非上市公司。河北省物流产业集团有限公司发行的15冀物流CP002和大连机床集团有限责任公司发行的15机床CP003回收期仅1天。有9只债券的回收期大于100天，涉及9家公司，主要以民营企业为主，其中有4家上市公司。有23只债券实现部分兑付，这些公司大多只兑付了违约利息，个别公司兑付了部分本金。兑付利息的债券，一般需要的兑付时间较短，兑付本金的债券，兑付时间较长。其中山东山水水泥集团有限公司和四川省煤炭产业集团有限责任公司各涉及5只债券的部分兑付。
