来源：兴业研究
作者：兴业研究信用研究委员会
行业：城投 区域：湖南长沙
长沙先导投资控股集团有限公司（以下简称“公司”）为长沙市城市发展集团有限公司全资子公司，实控人为长沙市国资委。主要负责湘江新区内基建、土地开发等业务，目前是新区内两家发债融资平台之一。长沙市为湖南省省会，经济发展水平较高，财政实力较强，湘江新区为国家级新区，经济发展水平尚可，发展潜力较好。
公司获得了部分待整理土地的所有权证，相关土地位于湘江新区以内，价值较高，未来收入有保障。但土地开发及出让收入实现与土地的“招拍挂”进度挂钩，易受政策及土地市场景气度影响，存不确定性。此外，我们推测公司将基建配套等成本打包进土地整理中，导致开发投入较大，目前存货中已沉淀了大量开发成本，对资金形成占用，且主要依赖相关土地出让回笼资金，回收期较长。除土地开发外，公司还在区内开展保障房、商品房及资产运营等业务，其中房地产销售业务分为保障房和商业地产，业务规模有限，综合毛利率水平不高；资产运营及公用事业等业务收入稳定性较好，2018年新增贸易业务收入规模较大，但盈利偏弱。
财务方面，公司2018年收入增幅较大，但毛利率不稳定，主业利润整体呈小幅增长趋势；但公司现金流入主要来自土地出让金返还，由于出让进度慢及政府回款滞后，近三年非筹资环节整体处于资金流出状态，对外部融资有所依赖，也导致债务规模持续扩张。公司资产以代建成本为主，流动性较弱，年内到期债务规模较大，按照相关文件披露，均已做好了兑付安排。部分债务需通过展期或续发等进行，需关注后续债券发行情况。此外，公司可用授信相对充足，受限资产规模有限，作为湘江新区的开发平台,预计能够获得金融机构较大力度的支持，融资环境尚可。目前对外担保风险相对可控。
整体看，湘江新区地位较高，发展潜力较好，公司是区内主平台之一，政府支持意愿强。
综合考虑公司经营、财务状况以及未来信用趋势，我们对长沙先导投资控股集团有限公司进行了主体评分（评分结果暂不披露）。
