2019-12-11 15:40:02
圆桌论坛分享:注册制 变化已产生,未来诚可期
2019年11月29日,第十三届 外滩金融 上海国际股权投资论坛 (2019 SIPEF) 于上海顺利举行。本次论坛邀请到了相关政府领导,股权投资领域专家,金融资本行业大咖,中小企业创始人等众多嘉宾,除了嘉宾大咖的主旨演讲外,现场还设立了主题多元,内容精彩的圆桌论坛,各位论坛嘉宾旁征博引,挥斥方遒,资讯丰富,场面火爆。我们也采撷了其中部分圆桌论坛的精彩内容,来和大家进行分享。
圆桌论坛一:注册制:重塑资本市场格局
圆桌论坛主持人:吕厚军
上海市国际股权投资基金协会联席理事长、
金浦产业投资基金管理公司总裁
圆桌论坛嘉宾:陈家琳
世诚投资创始人、董事总经理、首席执行官
何明轩
金浦国调并购基金合伙人
金利成
国泰君安投资银行业务委员会副总裁、
投资银行部总经理
贾丽娜
中天运会计师事务所江苏分所负责人、
管理合伙人
楼伟亮
方达律师事务所合伙人
一、中国特色的注册制究竟长什么样?
自从科创板启动之初,各方都对其抱着多种猜测,时至今日,科创板启动了4个月,究竟又是怎样的情况呢,吕厚军先生先公布了一组数据: 从7月22日开板到现在4个多月,上交所受理了179家企业的上市申请,其中102家是商会,28家在提交新材料,49家在排队过程中,在102家商会企业里面68家注册,3家没有通过,31家在注册过程中,56家企业上市,目前总市值到11月29日早上10点钟最新数据7095亿元人民币。
那么在这样一个数据背景下的科创板的注册制,又具有怎样的一些特点呢?金立成是这样认为的: 刚开始推行注册制的时候我们想了很多,关于什么是注册制,大概全世界都有不同的做法,有些国家一会儿注册制,一会儿核准制,变来变去。其实,叫什么名字不是很关键,关键是我们怎么IPO,这其中的核心有三点,一是标准,二是程序,第三是发行机制。我们中国的注册制和国际的区别我们现在刚试点,结合交易所的审核经验方面还不是那么完美,证监会还是做了很多的指导,所以我们现在的注册制应该是一个过渡期的注册制。跟国际上的做法基本一致,我们的审核标准和国际现在基本上接轨,以前我管理公司要做IPO肯定要商业盈利,现在我们的科创板允许非盈利的公司都来上市,所以发行条件我们是和国际接轨的。第二,在程序执行上,现在第一时间申请的企业就会得到否了或者要不过了,以前我们证监会一核两三年最长四年半,时间上现在也是非常的严格,另外一个程序以前的IPO到证监会审,现在我们把权力下放到交易所,证监会只是履行注册的环节,这是一个做法,第二个最核心的就是我们以前核准制下的IPO新股定价主要还是创投指导不能超过23倍,不管什么公司23倍,现在我们目前的做法基本上还是你寻找什么价格基本就是什么价格,所以这几方面是最核心的。
二、推行注册制以来,中国资本市场又有了哪些变化?
贾丽娜在谈到这些由注册制所带来的变化之前,先给大家介绍了一个当下资本市场的关键点,那就是目前资本市场的增量和存量的关系。
因为现在排队上创业板的企业还有100多家企业,他们如何新旧衔接?怎么审?未来到什么时间点? 这些肯定要解决。因此,现在注册制所带来变化从几方面来看,我就觉得至少有几点是站在企业的角度来看,最直接能感受到条件和程序是有变化的。科创板的发行条件其实几套标准三大系列五套标准,真要有这种需求肯定就是先要研究,因为上市的程序对于企业来说无非几个程序,先要企业自我评价,第一步你要看看我和条件有多远的距离,然后请中介机构号脉来做,最后走审核的程序,所以对比第一步的时候要发现条件来对比,注册制比如说同业竞争关联交易,包括对赌协议的接触和有些东西包容性是增加的,但是一些方面要求是比以前更细化了。我自己的最大的感受是科创板的要求更加清晰化了,审核制也是有发行条件的,无论创业板还是主板都有门槛,但是这么多年来大家看到过1000万的净利润的公司上创业板吗?正因为看不到,所以说在审核制度下直面发行条件是大家要看的,这应该是最低的要求,仅仅是达到这个要求应该说是远不够的。第二点,来自审核端的审核指导意见从某些角度来讲,更为直接和重要一点。但是科创板这块至少在这几个月的感受来看就是发行条件也好,上市条件也好,都做到充分的信息披露,中介机构为你做的所有的东西负责任,从这几个月看来指挥棒还是清晰的,不是说原来审核制不清晰,这是从企业发行条件上来看,从程序上来看,我觉得现在整个审核程序是全过程公开的,整个沟通渠道其实是很完备的,对于我们中介机构来说,因为作为中介机构的一员,其实我觉得目前注册制的审核下给中介机构的压力增加更大了。因为我们以前的申报材料包括反馈意见答复能审核到的人是少数的几个人,现在能看到这些资料的全部所有关心这件事的人都可以看到公开材料,包括你去沟通都要电子通过程序预约,沟通的环节也是全程录音录像的,并且全程的底稿你报申报材料的时候底稿已经留存报到了会里,虽然底稿不属于审核的内容,但是如果企业出现了什么问题随时都可以回查的,所以说中介机构的压力其实比以前更大了,对于审核流程来说我觉得效率肯定至少是时间得要清晰可期,我可以预测到什么阶段我走到哪一步,需要解决各种各样的问题,我们做成的企业服务当时我们感觉虽然时间久了,但是中介机构工作的质量和要求一点没有放松,尤其是第一批25家企业,我觉得25家企业当然企业本身是内因很重要,最重要的其实也是中介机构评定打出来的,其实前一轮各个地方政府也把它作为工作业绩之一,压力也很大,中介机构也很想在前两轮里树立自己市场上的形象或者是宣传,所以说大家都在拼命的往前赶,包括实际工作压力以及整个反馈流程,而在常规审核制度下相应流程也就两三轮。目前科创板公开信息可以查,除了最早一批时间紧两轮结束,大部分都是三轮以上,并且审核人员的经验非常丰富,并且还有咨询委各方面的专家随时可以征求意见,所以对这个的理解感觉一个是透明化,另外就是程序化,另外我觉得很清晰,注册制会给更多优秀的企业更好的机会。
新的机制引入必然会带来一些新的变化,楼伟亮看到的是工作细节上的变化。
注册制实行4个多月我们在项目当中的确是体会到了跟以前的证监会审核,从理念上、跟监管的沟通上其实都还是蛮大的变化的,尤其是交易所层面。我觉得真的是规则在那里,你只要符合规则做出了充分的信息披露,他们还是非常尊重你的一些职业判断和一些上市公司自己发行自己的选择和解释,这点其实比我们当时最早开始的时候想象的要好的多,当然因为是个过渡期,交易所包括证监会一些重要问题上具有比较强的观点,可能这点和比较注册制做的比较彻底的国家,比如说美国不太一样,监管机构对于重要的问题还是有些态度观点比较强。这个很正常,不可能一下子从过去证监会的核准制变成彻底的注册制,包括现在证监会的注册环节其实也还是会经常的碰到一些比较实质性的问题,也不会对政策就是履行注册的程序性,还是有一些实质性的审核,这个可能也是会证监会扶上马送一程,但是我觉得从程序的角度肯定是一个非常好的一个进步。当然,现在科创板上发生的一些都是比较好的情况,整个发行过程顺利市值比较好股价表现不错,现在还有一些各股分化,还没有发现一些侵犯投资者利益的行为。因为注册制配合的肯定是信息披露透明以及加强投资者保护,就是因为注册制只要满足条件,信息披露到位了就可以发,但是这种情况下如果我信息披露没有做到位,我其实是有一些欠债发行的情况,后续怎么改变?这和核准制下面的情形是不一样的,这个我们还没有看到更多进步变化的地方,但是整个趋势是朝着进步的趋势变化在走。
而何明轩作为一级市场从业人员而言,注册制推出了之后则有了更多切身的体会。
第一,现在流动性明显的提升了,第二,真正有科创属性的企业确实是受到了重视,包括如果企业目前还没有达到盈利的条件和或者企业现阶段还不够成熟,仍然会具有有可能会上市的条件。以美股、港股、台湾的股市甚至于新三板为例,我们只能说通过之前的观察,我们可以发现如果要是相对降低上市的门槛以后,估值会有一个明显的下滑。其实对我们一级市场的投资机构来讲我们很大的挑战就是在于如何既能上市又赚钱,对于我们基金来讲,其实就是在往两头走,所谓的两头一头就是在相对传统行业的提升的板块里面去选一些细分的龙头,其实这些企业一个是可以获得相对低的成本,同时还是有一个自然或者说比平均水平要高的增长,其实这样就是增长加低成本甚至于加上周期的因素之后还是能够获得比较好的收益。另外一头就是往真正的高增长高科技的方面去走,这个方向可能不会太便宜,但是相对通过它的增长还是能够获得比较好的收益,但是其实从这个角度来讲我觉得可能要真正的去分辨,昨天我看了美股行业,在过去的10年当间市值在10-50亿美金之间的企业呈现比较好的增长,市值在50亿美金以上的企业呈平稳的增长,市值在10亿美元以下的企业有分化的趋势,其实对于我们投资的角度来讲可能更加要有个分辨,要真正抓到好的公司。
对于任何的投资来讲,都是风险与收益并存的,陈家琳也把这个作为注册制推行以来的一个更趋明显的变化, 因为有了注册制科创,投资标的化会越来越多,而且总有更多的新鲜血液在里面,这给我们肯定是带来了额外的机遇,但是事物总有两面,带来额外机遇的同时肯定会面临更多的风险;同时,第二个就是诚信为基础,这个其实在我看来是一个很大的挑战。我们中国经济过去三四十年确实取得经济上的发展是举世瞩目的是个奇迹,但不可否认我们要更加注重我们的诚信。常有人说,我们这个行业是高危行业,确实,在这个市场生态系统里面,你怎么让自己出淤泥而不染不容易,但是恰恰诚信是我们投资者最重要的根基,能够把这块做好的话,显然我们未来的机会会更大一些,包括大家经常讲到的法制环境,你看这次证监会主席深改12条法治供给,治理的治,各行各业在讲供给侧改革,我们资本市场也需要供给侧改革。这里面会做加法和减法,加法是什么?加法就是法治这块,现在明显上下不对称,挤破脑袋想进去,不管以前的额度制、审核制、邀请制还是叫什么制都无所谓,为什么大家挤破脑袋往前进?就是说当你想要上市的时候你会先问一下自己我是不是真的要去上市,我相信我们会看到那一天,只不过那一天在我们看来可能还不太清晰,中间的道路还是比较曲折的。
三、有机会,也有挑战
在畅谈了那么多注册制带来的变化以后,与会嘉宾仍然是信心满满,但从专业的角度而言,注册制的前路也确实是机会与挑战并存。
金利成就谈到, 机遇还很多,去年IPO100多家,并不多,但是如果真正严格执行6个月的审核周期,我们科创板一年审核200家,创业板审核200家,证监会审核200家,那就非常厉害了。所以这对投行来说绝对是个巨大的机会。何总、吕总是做投资的,未来选择的标的范围会更广一点,机会肯定更多,挑战也很大,这么大的空间量我们市场能不能承受,我们A股会不会和港股一样,这些都将可能成为非常巨大挑战,但是对于我们投行而言,总体上来讲机遇远大于挑战,对于做一级市场的从业人员而言,可能挑战大于机遇。其实,对于我们所有投资者也是一样,这是一个全新的事物。
何明轩则更加一针见血的把机遇和挑战具象化到了流程, 我觉得机遇和挑战其实就是两个词,一个是流动性,一个是定价。机遇也是来自于流动性提高了,但是挑战是在于你如果要是投很多很中庸的上不上、下不下、成长不起来的这种市场比较小的公司,上市你是没有流动性,或者你有流动性可能减持以后不挣钱了。同时,还有就是定价的问题,以前一级市场有个我拿了好公司成长的不错,但是你要不上8000万净利润上不了市的情况,哪怕一级市场有盈利,但是可能受迫于投资人对于退市时间比较饥渴拿不住票,这是机遇。挑战也是来自于定价,就是说未来并不是所有的传统公司都不挣钱,并不是所有高增长的新兴的这些行业都不挣钱,你的定价的能力还是越来越重要的,其实我个人是觉得以前一级市场因为很多情况下,挣的是信息对称的钱,这个其实对照的是我们的定价能力。现在就是这个价,你能不能接受?比如我有1倍的空间,或者2倍,或者50%的空间,你是选择接受或者是不接受?相对而言,一级市场的定价还是比较粗放的定价,因为你可能不仅仅是赚取定价能力的钱,而内定增,如果可以选得到好的公司,好的时点一个好的增长,这个时候可能是能够赚到钱。反正总而言之几个大的关键词就是说龙头、成长、定价。
希望通过这些专家们的真知灼见,能令不少对注册制雾里看花的投资者或相关从业人员,能有更深的认识,也进一步推进注册制与中国资本市场的共同发展。
2019/11/29
来源：北国网 editor016
