原标题：(603833)多元渠道助力经营业绩快速成长，定制龙头强者恒强 来源：中金公司
1H19业绩符合我们预期
公司公布1H19业绩：收入55.1亿元，同比增长13.72%；归母净利润6.33亿元，对应每股盈利1.51元，同比增长15%，扣非净利润5.95亿元，同比增长15.7%，符合我们预期。其中Q1/Q2营收增长15.6%/12.5%，归母净利润增长25.1%/13.5%。
发展趋势
1、上半年营收保持快速成长，市场份额持续提升。上半年公司营收增长13.72%，在家居行业增速放缓、去年高基数(1H18营收增长25%)等背景下，公司仍实现快于行业水平的增速，主要得益于：1)多元渠道模式抢占市场份额，一方面经销门店持续下沉，上半年橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店分别增加54/127/52/30/47家至2330/2240/877/589/982家，门店总数超过7000家，另一方面加大多元化渠道开拓力度，2B工程业务的百强地产企业合作数量增至47家，预计大宗业务营收增长亮眼，此外整装大家居业务加速拓展，上半年已有整装大家居门店210家，整装大客户43家；2)大家居产品线持续拓展，上半年我们预计橱柜保持个位数增长，衣柜持续20%以上增长，木门/卫浴品类高速增长。
2、盈利能力保持较高水平，现金流大幅增长。上半年公司毛利率同比提升0.4ppt至37.6%，主因生产端效率提升等带动；销售费用率下降0.5ppt至11.2%，费用管控得宜，管理+研发费用率提升0.7ppt，主因研发投入增长33%所致，综合影响下净利率11.5%同比基本持平。上半年经营活动现金流净额大增87%至10.15亿元，预收款相比期初增1.55亿至14.32亿元，报表质量保持优异。
3、看好公司依托渠道、产品护城河持续抢占市场份额趋势。面临家居行业竞争加剧态势，公司一方面加大多元渠道拓展，我们预计2019年整装大家居营收贡献8亿元左右，2B工程业务保持高速增长；产品端不断延伸大家居产品线，我们预计2019年衣柜、木门、卫浴等品类保持健康快速增长势头，看好公司作为定制家居行业龙头的强者恒强趋势。
盈利预测与估值
维持19/20年每股盈利预测4.46/5.35元不变。当前股价对应2019/2020年25.3倍/21.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和136.00元目标价，对应30.5倍2019年市盈率和25.4倍2020年市盈率，较当前股价有20.6%的上行空间。
欧派家居(603833)多元渠道助力经营业绩快速成长，定制龙头强者恒强
