资料来源：海关总署，天下粮仓，申万期货研究所国内油厂大豆、豆粕库存同比大幅降低 根据天下粮仓统计，截止11月15日当周，中国沿海油厂大豆库存311万吨，2018年同期639万吨，2017年386万吨，2016年322万吨。油厂豆粕库存36万吨，2018年同期103万吨，2017年63万吨，2016年44万吨。 中国沿海各地区供求有所分化，华南地区由于近两个月受猪瘟疫情影响仍未消散，并且杂粕进口量每月大概20万吨左右，油厂出货表现出一定压力。除华南以外地区，供应均偏紧，油厂长时间限量销售，限量提货。中下游库存水平受供应偏紧影响，仍无法增加原料库存。 图2：中国80%大豆+豆粕库存（万吨） 
资料来源：天下粮仓，申万期货研究所
12月份豆粕提货量趋增 截止11月15日当周（2019年度第46周），国内豆粕提货量136万吨，环比增加6万吨或4.6%。本年度1-46周豆粕提货量总计5872万吨（周均128万吨），去年同期6200万吨（周均135万吨），同比降低5.3%。 最近5周豆粕提货量合计670万吨（周均134万吨），国庆节前5周豆粕提货量合计734万吨（周均147万吨），节后中国提货水平未恢复至节前水平，受总体供应紧张影响，提货量仍处于偏低水平。 2020年1月25日为春节长假，本年度下游节日备货将较往年提前至12月中旬附近开始，参照2019年国庆备货，届时豆粕提货量将达到接近150万吨/周，需要油厂压榨量达到每周185万吨附近。高企的成交提货需求，将对国内基差和豆粕1-5价差形成支撑。 图3：中国豆粕周度提货量（万吨） 
资料来源：天下粮仓，申万期货研究所
豆粕基差地区分化，珠三角地区目前全国最弱 珠三角地区作为目前全国豆粕基差最弱的地区，受近两个月受猪瘟疫情影响仍未消散，并且杂粕进口量每月大概20万吨左右，油厂出货表现出一定压力。在此情况下，下游将维持安全库存并采用随用随买的采购策略。因此，预计在春节备货启动时，华南地区将可能表现出比其他区域更强的采购成交心态。最终珠三角地区的基差水平，将对豆粕1-5价差的最终走向产生重要影响。 图4：珠三角豆粕现货对M2001合约基差（元/吨） 
资料来源：天下粮仓，申万期货研究所
豆粕1-5价差在100附近持续震荡 豆粕1-5价差过去2个月在100附近持续震荡，并无明显方向走势。预计本年度12月受春节备货影响，现货成交提货将环比走升，国内供求关系环比将有所转好。预期12月下旬前，豆粕1-5价差将走强。 图5：豆粕M2001-M2005价差（元/吨） 
总结和展望 根据上述的分析，受进口大豆供应量同比明显降低影响，国内大豆+豆粕库存水平持续下降，并已处于过去5年同期低位。受大部分地区供应偏紧影响，除华南外其他沿海地区豆粕基差均维持在100-200元/吨附近。本年度春节备货将在12月中旬启动，届时豆粕现货成交提货将明显增加，预计豆粕1-5价差将走强。
三、风险提示 1、受南美天气不确定和中美经贸关系走向影响，可能造成价格大幅波动，使得豆粕基差和期货跨期价差出现大幅波动。 2、受非洲猪瘟疫情影响，国内需求变化难以评估，同比下降幅度需跟踪观察。其他品类饲料的增量难以抵消猪料的降低。 3、受整体宏观经济影响和主要进出口国家汇率波动，将影响大豆进口成本和油厂压榨利润，可能对豆粕价格和基差价差产生影响。 免责声明 本报告的信息均资料来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。
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