文/汪毅，长城证券研究所副所长，中国首席经济学家论坛的研究员，《财富时代》杂志特约作者
一、MSCI增加A股在MSCI指数中的权重
1.MSCI提高A股纳入因子至20%
北京时间3月1日，MSCI宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。
步骤一：作为2019年5月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股。
步骤二：作为2019年8月的季度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%。
步骤三：作为2019年11月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股（八个符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入MSCI指数。
纳入比例总体符合市场预期，纳入节奏有所变化。中盘股提前纳入略超预期，此前预期2020年5月纳入变为2019年11月纳入；创业板2019年5月如期纳入，将符合条件的创业板标的纳入MSCI指数获得投资者广泛认可。
2。纳入因子进一步上调需待市场准入问题完善
MSCI指出后续将A股纳入权重提升超过20%，需以中国当局成功解决一系列市场准入问题为前提。MSCI方面指出的A股现存市场准入问题主要有套期保值和衍生品公交的管制中国A股短促的结算周期，互联互通的交易假期风险以及综合账户交易机制的缺乏。
参考韩国和中国台湾股市纳入MSCI的进程，量大市场均是“循序渐进”式地被纳入MSCI新兴市场指数的。从首次被纳入到完全被纳入，中国台湾用了十年的时间，而韩国则用了六年，后期QFII制度的全免消除才标志两地完全被纳入MSCI新兴市场指数。
二、MSCI权重提升的市场影响分析
1。外资往往先知先觉，北上资金持续流入
自内地香港股市互联互通机制正式实施以来，北上资金流入规模呈现逐渐扩大的趋势，目前沪股通、深股通是外资布局A股的最主要渠道。2017年以来，除2018年2月和10月受美股大幅调整影响出现净流出外，其余月份均表现为净流入。
从外资流入与MSCI纳入节奏的关系来看，外资往往提前布局，正式纳入或成外资兑现阶段。从2018年A股初次纳入（6月1日）和第二步纳入（2018年9月3日）来看，北上资金在相关时点的前两个月持续大规模流入，正式纳入之后流入规模有所减少。
随着A股持续反弹以及MSCI扩容预期落地，2019年2月下旬以来北上资金流入有所放缓，2月25日A股大涨之际北上资金表现为净流出，外资逐渐进入短期收益兑现的阶段。
2。外资持股比例有望逐渐提升
截至2018年12月，境外机构和个人持有境内股票的规模约为1.15万亿元，占A股流通市值的比重为3.27%。2018年3月21日，上交所曾宣布将改善海外投资者的市场准入，计划三年内将外资持有A股的比例提高至10%。
假设未来A股流通市值规模维持当前的40万亿元左右，按未来外资持股占比5%、10%、20%进行测算，外资持股规模将分别达到20000亿、40000亿、80000亿元，预计外资增加规模约为8000亿、28000亿、48000亿元。
截至2018年底，陆股通持股市值为8297亿元，占外资持股规模比重约为70%，陆股通成为海外资金投资A股的最主要渠道，且占比持续增加。2018年北上资金累计净流入2942亿元，2019年前两月北上资金净流入已达1211亿元，预计2019年陆股通净流入将远超2018年。2019年综合考量MSCI比例提升、A股“入富”，预计累计外资流入5000-6000亿元，成为2019年A股市场的重要增量资金。
3。海外纳入MSCI经验显示的股票市场变化
韩国、中国台湾地区股市纳入MSCI的经验显示，两地证券市场的国际化水平将毫无疑问地随着“入摩”过程的推进而得到提升，主要表现为外资持股市值比例变大、与全球大型指数联动性增强、市场换手率和波动率下降和更理性的外资投资者的高参与度。与此同时，证券市场外资投资政策的不断放开也为国际化之路打下了良好的基础。
（1）外资持股市场比例显著增加：从中国台湾方面来看，持续纳入MSCI的1996年至2005年的十年间，外资持股市值比例从15%不到增加至30%左右，外资在台投入年汇入净额从26.9亿美元上升到288.6亿美元，增长近10倍。
从韩国方面来看，未“入摩”前，外资在韩净买入的股票交易额在几亿至几十亿韩元区间浮动，1992年正式“入摩”之后，1992年1月外资净买入交易额就已超过2700亿韩元水平，1992年11月交易额达到3105亿韩元的高峰。
（2）全球联动性显著提升，在未被纳入MSCI新兴市场指数前，韩国和中国台湾股指都未出现与标普500指数的明显正相关性，甚至有时会出现负相关。
（3）换手率和波动率：在被纳入MSCI新兴市场指数之后，中国台湾和韩国的市场换手率和波动率都有着一定程度的下降。
4。外资偏好角度，价值博弈投资风格有望强化
从外资偏好情况来看，QFII持股市值较大的行业有银行、食品饮料、家用电器、医药生物、电子、房地产、交通运输等，陆股通持股规模较大的行业有食品饮料、家用电器、非银金融、银行、医药生物、电子等。
重仓个股方面，QFII和陆股通的重仓股大多数为估值水平较低、盈利能力较强的大盘蓝筹股。整体来看，QFII和北上资金属于长线资金属性，相对偏爱有业绩支撑、估值优势显著的价值蓝筹股，持股主要集中在消费和金融行业。
