原标题：中公教育，会是下一个千亿市值的大牛股吗？ 来源：平泽唯1211
中公教育和华图教育应该是大部分人都熟知的公司，即使没有去上过课，街边广告肯定都看到过。他们最主要的业务是公务员招考的培训、事业单位，教师的招考培训，这几块业务在国内基本遥遥领先。
商业模式其实非常清晰，想要收入和利润增加：一是增加学生数，二是提高客单价，三是拓展产品种类。而影响收入确认的关键，主要涉及两个因素：由于考试时间周期导致的季节波动性因素，以及“协议班”存在的退费风险。
一、 商业模式：
收入：主要是学费收入，等于学生数*客单价。
产品：除在公务员、事业单位、教师领域已建立较强优势外，还在考研、医药卫生、金融财会、IT等领域发力。
类型：笔试培训，面试培训；普通班、协议班；面授（大班教学、小班教学、一对多、一对一）、在线（直播、录播、OAO）。
从收入构成来看，2018年度收入贡献前三的单项培训业务分别是公务员招录培训、教师资格及招录培训、事业单位招录培训，分别占当年总收入的49.4%、17.2%、12.6%，合计接近80%。
在提供面授和线上两种授课模式，2018年面授培训业务贡献收入89.31%、招生51.65%，线上培训贡献收入7.11%、招生48.35%。（线上的主要用处是吸引新用户）
成本：主要是教师薪酬+开班费，两者占比接近成本的九成。下图是中公教育披露的成本详细数据：
在过去的三年中，中公教育毛利率较为稳定，在 60%左右，而且非常稳定，常年变动不到两个百分点。
所以，公务人员培训的商业模式其实很清晰的，想要收入和利润增加，一是增加学生数，二是提高客单价，三是提高产品种类，于此同时，成本变动较小。
二、影响收入确认的两大关键因素
（1） 季节性特征，收入主要在下半年
由于中公提供的主要为职业资格考试相关培训，权责发生制下，收入确认时点受到各类考试周期影响。
以公司2018年经营情况为例，一季度营业收入仅占全年的13%，二季度至四季度收入占比逐渐提高。
（2019年Q1披露的收入是13.1亿元，净利润1亿元）
其中，国考（通常笔试在12月，面试在1-3月），培训收入基本在上半年内全部确认；省考的时间进度基本上相对于国考延后一个季度。
省考（笔试在4-6月，面试在5-7月），培训收入大部分在Q2-Q4确认。但是由于省考规模更大，公务员招考培训总体收入下半年占比高于上半年。
而教师考试（通常在3月和11月），第一次收入确认一般为Q2，第二次则在Q4至次年Q1之间。
事业单位联考（每年5月和10月），相关课程的收入确认集中于下半年，目前我国有超过126万个事业单位，共计3000多万正式职工。
由于考试时间周期，2015年至2018年，中公教育上半年营业收入占全年营业收入的比例均低于40%。
对于中小培训机构来说，培训机构的成本存在于四个季度，而收入则在各个季节间波动，可能导致部分现金流紧张。
（2）预收课时费，存在退费可能
协议班是职业培训中的特色产品，若用户未通过考试，会退还一定比例的费用。
比如有一个名为“一面成公定制课程”的产品，属于小班授课，售价26800元，若未录用则全部退款。再如一个“全程协议”课程，属于大班授课，售价17800元，笔试不过退12000元，未录用退9000元。
目前，无论面授还是线上，协议班收入占比均明显高于普通班。
（中公面授协议班营收结构，来源：中信证券）
中公教育的预收款的绝大部分都来自于协议课程，值得注意的是：2015年至2018年，中公教育预收款占营业收入的比重都在30%以上，2016年高达50%以上，在不同的协议内容下，可确认收入存在差异（可退费部分则根据协议约定，在满足不退费条件时确认为收入。）
三、风险
1、政策变化；或公务员、事业单位、教师人才需求减弱的风险
暂时无大的变动。以国家公务员为例，虽然近两年其招录比有所下降，2019年国家公务员计划招录1.45 万人，岗位已缩编至历史低位，但考试人数仍居高不下，2012-2019年基本稳定在 90-100万人之间。
2、行业竞争加剧，内部人员流动风险。
中公的网络布局：截至2018年底，已建立覆盖 319 个地级市的 701 个学习中心网点，共有员工25718人，拥有9424名全职教师（20-30岁员工占比高达90%），1350名专职研发人员，8657名市场人员。
全职教师在转正前接受中公教育内部的密集培训，但人员流动率高，教师团队中有近50%是仅入职1年的员工，40%是入职1-3年的员工。
之前有个球友说过对教育股的理解，目前中国家庭最大的支出：一是房子（房地产市场巨大牛股无数）；第二个就是教育（目前跑出来的大牛股有新东方和好未来，千亿人民币市值，不到两百亿美元），在房地产市场已基本稳定的前提下，教育的支出将是未来最主要的投资方向。
想想十四亿人的竞争，上亿中产家庭对下一代的期望，就业竞争的压力之大，以及铁饭碗工作的各种福利和保障，就能明白这个行业的巨大需求......
$中公教育(SZ002607)$ $上证指数(SH000001)$
