来源：国泰君安证券研究
重点推荐：
1、宏观团队研究发现，中国居民杠杆率由2015年的39%攀升至2018年的52.6%（BIS数据），虽然我国居民杠杆率总体上风险可控，但局部地区过高杠杆率警示了我国经济新旧动能转换的必要性和紧迫性，同时也限制了我国货币政策与房地产政策。
2、社服团队推荐美团点评，理由：
竞争对手补贴下，美团外卖市场份额稳步提升。市场逐渐意识到美团外卖的壁垒，对竞争引起的市场份额下降的担忧逐渐消除，对外卖的盈利的信心增强；
相比海外外卖可比公司，美团外卖估值较低；
到店、酒店及旅游业务平稳发展。
今日重点推荐
专题研究：《部分省市居民债务率近80%，限制货币、地产政策》2019-07-23
中国居民杠杆率（即居民债务余额/GDP）由2015年的39%攀升至2018年的52.6%（BIS数据）。其中，东南沿海地区、部分西北省份的居民杠杆率明显超出全国平均水平，浙江省居民杠杆率接近80%，部分城市更加高的难以置信，如厦门市的水平达到96%。
整体看，债务率高企的地区大致呈现“U”型走势，涵盖了我国的东部沿海、南部边界等地区。居民杠杆率超过50%的有13个省市：
8个省市债务率超过全国：浙江76%为最，其次是上海68%、广东64%、甘肃61%、福建60%、北京59%、重庆57%、江西55%；
5个省债务率处在50-55%区间范围：安徽52%、宁夏52%、广西51%、海南51%、贵州50%债务率也达到了50%。
从区域划分看，居民债务率较高、风险值得警惕的地区大致分布在华北、华东、华南东部沿海地区和西南地区；从城市群看，涵盖了京津冀、长三角、海峡西岸、珠三角、北部湾、滇中、成渝等主要城市群规划地区。
居民手中有多少“闲钱”? 考虑到房子还本付息和基本支出，普通家庭收入的60-75%将被相关支出占用，剩余25-40%收入用来支付教育、医疗等消费以及储蓄、应对意外支出。
虽然我国居民杠杆率总体上风险可控，但局部地区过高杠杆率警示了我国经济新旧动能转换的必要性和紧迫性，同时也限制了我国货币政策与房地产政策。2019年年中政治局会议很快就要召开了，我们认为下半年的政策定调总体上重回偏宽松基调上来，但金融防风险和“房住不炒”基调难以改变，货币政策后续主要以定向为主。
公司研究（海外）：美团点评-W（3690）《外卖壁垒与估值的再思考》2019-07-24
我们预计美团点评2019-2021年收入分别为957.05亿元、1284.60亿元和1596.14亿元，归母净利润分别为-110.61亿元、-25.38亿元和73.43亿元。按分部估值法，我们计算得84.75港元为美团点评目标价格，维持“增持”评级。
竞争对手补贴下，美团外卖市场份额稳步提升。市场逐渐意识到美团外卖的壁垒，对竞争引起的市场份额下降的担忧逐渐消除，对外卖的盈利的信心增强。
美团外卖+大众点评+快驴进货+RMS构建的闭环，给了中小商家全套的供应链以及销售支持，更有利于吸引中小商家。
由于三四线城市居民的生活习惯、人口密度以及工作节奏与一二线城市有明显的不同。培养三四线城市居民的外卖消费习惯是相对较长的过程。
相比海外外卖可比公司，美团外卖估值较低。
Grubhub和Just Eat股价与市场份额相关性较强，近期分别受到DoorDash和Deliveroo冲击，股价出现明显调整。
由于美团外卖目前处于的竞争环境与这4家公司2018年之后的竞争环境类似，我们给与美团外卖2019年P/S区间为6-7x，P/GMV区间为0.9-1x，2021年EV/EBITDA区间为24-26x。预计美团外卖2019年的合理市值区间为4001-4668亿港元。
到店、酒店及旅游业务平稳发展。
从收入看，大众点评进入稳定增长期。我们给与美团到店及旅游业务P/S区间为3.6-4.2x，EV/EBITDA为14.5-16.1x，合理市值区间为481-633亿港元。
Booking的模式与美团酒店较为相似，我们给与美团酒店2019年P/S区间为6.5-7x，EV/EBITDA区间为15-16x，合理市值区间为418-488亿港元。
风险提示：外卖行业总体增速低于预期；外卖行业竞争突然加剧，美团外卖市场份额下滑；人力成本的持续上升使得外卖业务规模不经济；携程、飞猪等酒店平台对市场的争夺；新业务的持续亏损等。
备注
