来源：天风研究
※ 定制板块19Q3收入整体增速环比继续回暖，公司间分化加剧。
上市定制企业19Q3总体收入增速13.5%，增速环比提升1.2pct。但是各家公司不再保持一致步调，三季度收入趋势分化加大，欧派、尚品、志邦、、我乐保持了收入加速的趋势，另一些公司相比二季度降速。
※ 19Q3行业利润平均增速为8.2%，增速慢于收入。
我们认为三季度净利率下降和基数有很大关系，去年下半年开始市场需求明显转弱，三季度行业净利率却还有一定提升，是惯性上冲和省费用造成的，到了18Q4，全部打回原形，收入平均增速是14.5%，而利润增速是-6.8%（没有商誉减值情况）。今年情况和去年正好相反，所以预计19Q4的净利率同比会明显回升。
※ 前三季度头部定制品牌间经销渠道收入出现分化，
，经销渠道前三季度收入分别同比增长12.9%和8.1%。和经销渠道收入同比增长0.2%和0.4%。单季度看，欧派第三季度经销增速18.5%，比二季度提升了6.9pct，索菲亚第三季度经销收入同比下降2.7%，增速比二季度下降了15.1pct。
※ 19Q3同店增速虽然同比仍是下降，但是环比上半年降幅收窄，主要原因是：
1）三季度净开店数额较少，今年欧派、索菲亚均对其核心品类的门店进行了优化；2）欧派、志邦三季度经销收入增速有所回暖。
※ 最后对家居这边三季报的情况做一个总结，首先讨论需求侧的逻辑到底还有没有？
从我们的观察来看，竣工交房的回暖依然是成立的，结构上来看，由于16-18年精装修开盘量大增，今年精装修的交付量很大，毛坯房的交付受一定挤压，预计和去年持平或略减。交房节奏上，我们通过观察各公司大宗渠道收入增速，发现上半年交付不快，尤其二季度有一定减速，三季度开始加快，预计四季度趋势延续。但是交房不必然会形成家装消费，从我们的研究看，经济周期很大程度影响着家装消费，因为家装是大额的耐用品消费，往往在经济好、消费信心充足的时候消费需求更加旺盛。所以目前我们看到的就是精装修产业链上需求很好，零售端压力仍存，预计这个情况还会持续一段时间。
※ 今年我们观察到行业一个不同于以往的现象就是分化加剧，
这也符合我们此前的判断，就是行业渗透红利和单一渠道红利走到尾声的时候，必然出现分化，企业此前在渠道、产品等方面的做出的选择和布局开始起决定性因素。相信过去依靠单一渠道红利（家装、自媒体等）发展起来的中小定制品牌这个阶段会更加难受，分化加剧也会伴随着一些企业的退出，从而竞争环境逐步走向优化。我们有持续跟踪各家企业促销价格情况，拿去年和今年双十一的促销做个对比发现，各家衣柜套餐价格和去年保持一致；橱柜中高端套餐和去年保持一致，999任意做的套餐主要是规范了经销商报价（高标低折，超出套餐部分高报价等）。所以数据来看，没有发现今年价格战加剧的情况。
※ 综上所述，家居行业需求则改善逻辑仍在，精装修产业链上需求很好，零售端压力仍存的现象会持续一段时间。
风险提示：品类扩展不及预期，供应链整合不及预期，营销费用波动
证券研究报告《轻工：竣工回暖三季度复苏，行业分化将持续加速——定制家居2019年三季报深度解析》
对外发布时间：2019年11月04日
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