来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
高收益债周报：国内产业债违约率测算
【行业与公司】
社会服务行业11月投资策略：长守优质白马，短看风格拐点
基础化工行业三季报总结 11月份投资策略：景气继续下滑，产业链下游环节业绩相对表现更好
（600845）快评：取得上海首批能耗指标，一线城市IDC持续落地
宏观与策略
高收益债周报：国内产业债违约率测算
我们采用以下公式计算国内非金融产业债违约率：违约率=当年违约债券本金之和/年末存量债券余额与年初存量债券余额均值。其中非金融产业债是指企业债、公司债、中期票据、定向工具、短期融资券五种债券中的非城投债。
从计算结果来看，国内非金融产业债违约率呈现逐年上升趋势，但整体来看违约率仍较低。2018年国内非金融产业债违约率为1.09%，为国内非金融产业债出现违约以来最高值，2019年1-10月累计违约率约为0.88%，较2018年有所回落。整体来看，2014年国内产业债出现违约以来，其违约率一直明显低于商业银行不良贷款占比均值1.8%。
从不同债券类型来看，2018年违约率较高的短期融资券在2019年违约率明显回落；一般公司债2019年违约率也有所回落，但仍处于较高的水平；一般企业债违约率一直很低；一般中期票据违约率持续上行，2019年违约率维持上升趋势，但其违约率水平仍低于整体产业债；私募债券违约率高于一般企业债和中期票据，但低于一般公司债，近几年私募债券违约率一直处于上升状态，2019年已经高于整体产业债违约率。
从不同公司属性来看，国有企业产业债违约率明显低于民营企业产业债，民营企业产业债违约率连续两年超过商业银行不良贷款与关注类贷款比例之和；最近两年外资企业产业债开始出现违约，且违约率逐渐攀升，中外合资企业则未出现违约，这或反映在贸易战背景下外资企业所能获得的信用支持有所减弱。
从不同行业来看，2014-2019年，很多行业的产业债都出现过违约。2019年1-10月存量债券余额在1000亿以上且出现违约的行业中，多领域控股、基础化工、建筑与工程、综合类行业产业债的违约率明显高于整体产业债违约率。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
李智能 S0980516060001；
行业与公司
社会服务行业11月投资策略：长守优质白马，短看风格拐点
10月旅游板块有所调整，个股表现分化，领涨5.94%；演艺：宋城演艺三季报略超预期，演艺集群模式探索新看点；免税：9月离岛免税同增40%+，Q3主业增速良好；酒店：Q3RevPAR继续承压，加速展店相对支撑主业增长。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：姜甜；
基础化工行业三季报总结 11月份投资策略：景气继续下滑，产业链下游环节业绩相对表现更好
根据我们重点跟踪产品的价格及价差的表现看， 2019Q4期间磷化工、有机化学品、化肥（磷肥、氮肥、钾肥等）、塑料、橡胶等板块的相关产品整体涨幅表现较好，另外一铵、二铵、DMF、硝酸铵和PTA等产品价差在Q4持续扩大。我们根据相关产品盈利能力的表现情况，推荐重点关注（煤化工、尿素龙头）和（PTA龙头、民营炼化项目率先投产）。
证券分析师：龚诚 S0980519040001；
商艾华 S0980519090001；
宝信软件（600845）快评：取得上海首批能耗指标，一线城市IDC持续落地
国信计算机观点：
1）本次能耗指标审批，公司占比20%，基本符合市场预期。2）市场预期公司在上海罗泾镇有望取得1万个新增机架指标，目前第一批落地5000个。未来上海6万个能耗指标有望继续分批落地，公司首批名单在列，后续有望再度获得增量指标。3）从此次名单看，竞争非常激烈，各家指标数都控制在5000个以下，侧面反应上海IDC指标具有较大稀缺性，议价能力较高。未来随着5G逐步落地，势必伴随着数据量的激增，拉动市场对IDC的需求，一线城市资源稀缺性将更加突出。4）同时，各大IDC申请方携甲方客户一同竞标，此次落地情况实际略高于市场悲观假设。继续维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润8.85/11.66/14.75亿，对应EPS为0.78/1.02/1.29元，对应当前股价PE为44.8/34.0/26.9X，维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
研报精选：近期公司深度报告
（600383）深度：聚焦一二线，深耕都市圈
公司受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖，销售实现较高增长；不断强化非周期投资，拿地权益占比明显提升；财务稳健，业绩锁定性较好，预计19-21年EPS为2.15/2.52/2.91元，年复合增长率18%，对应PE 5.9/5.0/4.3x，维持“买入”评级。
证券分析师：区瑞明 S0980510120051；
联系人：陈曦；
（01398.HK）深度：大象之舞：工行的转型之路
结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为工商银行内在价值为6.9~9.8元，对应2019e PB 1.0~1.4x。其估值目前仅有不到0.9x，处于非常低的水平，投资价值明显，维持“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
（01658.HK）深度：零售存款优异，对公潜力待发
综合绝对估值与相对估值方法，我们认为公司股票价值在5.8~8.2元（折合6.4~9.1港元）之间，2019年动态PB为1.0~1.4倍。我们认为邮储银行具有很强的负债优势，长期盈利能力仍有相对提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
（600048）深度报告：资源禀赋优，业务协同好
公司2019年三季度末预收款为3829亿元，在满足了2019年wind一致预期营收后，剩余的2496亿元可锁定2020年wind一致预期营收的81.6%，业绩锁定性佳。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为1.95、2.30、2.73元，年复合增长率19.7%，对应PE为8.0、6.7、5.7x，维持“买入”评级。
证券分析师：区瑞明 S0980510120051；
财险深度：财险：寿险与巴菲特的距离
本篇报告是财险深度报告。我们主要通过对比寿险和财险的不同来探讨以下问题：寿险企业能否在资产端模仿巴菲特？巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦必须是财险企业吗？我们的核心观点：财险企业在资产端的风格更加自由，而寿险企业在资产端受到了负债端的强约束。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
（603786）深度：一体两翼，汽车电子核心标的
投资逻辑：汽车控制器领域龙头，汽车电子核心标的；主业介绍：一体两翼，汽车电子业务多管齐下；逻辑一：汽车电子渗透率提升，带动公司产品品类扩张；逻辑二：车灯产业链核心环节，受益于未来车灯LED、智能化趋势；科博达作为具备优质客户的汽车电子标的，受益于车灯结构升级和汽车智能化，发展前景广阔。我们预计19/20/21年EPS分别1.28/1.52/1.86元，对应PE分别为40.4/33.8/27.7倍，当前新股上市估值相对较高，首次覆盖，给予中性投资评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
唐旭霞 S0980519080002；
中国东方教育（0667.HK）首次覆盖深度报告：创造多元价值，扬帆职教海洋
预测公司2019-2021FY的营业收入分别为55.73、69.25、84.43亿元，同比增速分别为70.7%、24.3%和21.9%；净利润分别为9.04、13.06和17.43亿元，同比增速分别为75.0%、46.7%和33.5%；EPS分别为0.41、0.60和0.81元/股；对应PE分别为36.4、24.8和18.6倍。
证券分析师：荣泽宇 S0980519060003；
（300783）深度：零食3.0时代，松鼠进入新时期
公司概况：线上坚果起家，向线下渠道拓展；行业情况：集中度待提升，线上三巨头各具特色；未来增长点：向零食领域发展，线下望成新动力；盈利能力：与竞品相比，仍有改善空间；我们看好公司未来发展前景，给予19-21年EPS分别为0.97/1.22/1.53元，未来一年合理估值为75.67-77.29元，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：孙山山 S0980519100001；
（601799）深度：庖丁解牛：小糸启示录，星宇后汉书
星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺，预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元，对应PE分别26/21/16x，坚定看好，维持买入评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
唐旭霞 S0980519080002；
（002340）深度：三元前驱体价格快速回升，龙头布局电池回收潜力巨大
我们认为公司三元电池前驱体业务产能和出货量均处在高速增长阶段。钴镍价格回升预计将显著提升核心业务的盈利能力。电池回收市场将逐渐打开，公司卡位重要回收通道，未来潜在空间大。公司再生资源业务也处在基本面底部，随政策落地预计市场有望逐渐回暖。公司定增预案已经过会，定增完成提供充足发展资金。我们上调公司19-21年净利润分别到9.0/12.3/15.8亿元，分别上调6%/2%/5%，对应未摊薄PE为21/15/12X。我们估计公司股票价值在5.1-6.6元之间，相对于目前股价有11%-43%溢价空间，维持“买入”评级。
证券分析师：姚键 S0980516080006；
王宁 S0980517110001；
研报精选：近期行业深度报告
房地产行业专题：2019年三季报总结及全年业绩前瞻专题研究：增长是主基调，业绩锁定性较佳
2019年以来，投资、销售、新开工、施工等行业指标均展现出较强韧性，我们认为，在货币政策持续放松的大背景下，2020年的行业基本面的格局很可能与2019年较接近，展现出一定的韧性。截至11月7日，板块动态PE为7.2倍，比2018年10月18日的底部估值水平（6.9倍动态PE）高4%，处在近五年第二低位。在当前时点，我们认为“低估值+双增长（已披露的合同销售额及归母净利润预测值双双显著增长）”的优势地产股长期仍具备配置价值。
证券分析师：区瑞明 S0980510120051；
联系人：王粤雷；
区块链行业专题报告：数字货币引领最强风口,区块链多元化应用场景进入落地期
国家支持区块链行业发展，政策频出。2019年国家互联网信息办公室正式发布第一批境内197个区块链信息服务备案编号。此次公布的第一批名单中包括百度、京东、腾讯、爱奇艺等互联网上市公司，也有金融或其他实体经济领域公司。上市公司方面，全资子公司易见天树和榕时代科技；旗下版权家科技；旗下竞斗云也进入首批名单。此次备案是监管部门依法对区块链行业进行规范的行政措施，同时体现了监管对区块链行业发展的鼓励，区块链行业逐步进入规范轨道。区块链当下重点在金融领域的应用需求较为迫切，建议关注布局区块链的上市公司：、、易见股份、、等。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
电子行业专题：4G的延续与5G的变革
1、消费体验升级推荐：、、等公司；、、、等；2、5G硬件升级推荐：、、、、、等公司；3、进口替代叠加5G硬件升级推荐：、顺络电子、电联技术等公司。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
高峰 S0980518070004；
许亮 S0980518120001；
银行行业专题：小微信贷两大模式：水泥或鼠标
目前A股中小微业务做得比较好且小微业务占比相对较高的是和，我们继续推荐投资者关注这两个标的。此外，我们仍然推荐工商银行、等低估值标的。
行业方面维持前期观点，即行业整体景气度边际下行，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
母婴零售行业深度-存量时代的”单客经济“
行业概况：市场规模2.7万亿，消费升级趋势明显；母婴渠道：专业连锁与电商将会共存；海外商业模式分析：大小业态相得益彰；推荐母婴零售第一股，公司精细化管理能力强，同店增速靓丽，2019年以来展店提速，拟通过产业资源整合进入母婴服务行业，后续成长可期。
证券分析师：王念春 S0980510120027；
刘馨竹 S0980519060002；
大宗商品行情
黄金339.0,涨0.0%;铜46920.0,涨0.0%;铝14180.0,涨0.64%;铅15800.0,跌0.63%;锌18460.0,跌0.59%;白银4050.0,涨0.37%;镍132200.0,涨2.17%;锡135950.0,涨0.0%。
豆油6334.0,涨0.0%;豆粕2982.0,涨0.0%;豆一3276.0,涨0.0%;玉米1837.0,涨0.82%;棕榈油4990.0,涨0.0%;鸡蛋4980.0,跌1.48%;玉米淀粉2260.0,涨0.0%。
棉花12985.0,涨0.35%;强麦2361.0,涨0.77%;菜籽油7482.0,跌0.43%;白糖5633.0,涨0.54%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2175.0,跌0.64%。
伦敦布油62.39,涨0.04%。
欧元/美元1.1,涨0.15%;美元/人民币7.02,跌0.04%;美元/港元7.83,涨0.0%。
