原标题：汇元科技(832028)：网络游戏支付龙头多方布局互联网金融【寻找新三板精选层标的专题报告（十七）】 来源：新三板智库
报告摘要
差异化竞争效果显著，在娱乐行业渗透率高：第三方支付属于市场化程度较高的互联网金融业务，公司自2008年以来采取差异化竞争的策略，聚焦于数字娱乐及金融科技领域，在行业内处于领先地位。线下支付产品“汇收银”基于宽支付理念，对接多家支付平台移动端；预付卡品牌“骏卡”在市场中占据较大份额。经过多年行业积累，公司各项产品在行业内有极强品牌效应，客户涵盖腾讯游戏、完美世界、巨人网络、盛大网络、搜狐畅游、网易游戏等上百家游戏运营商，用户忠诚度和市场认可度较高，在用户的附着度、信任度上都拥有很大的优势。
专注自主研发，提升核心技术：公司拥有专业的自主研发团队，并不断通过各类激励手段吸引行业内最优秀人才的加入，保持技术上的行业领先性和持续创新能力。截至 2018 年底，公司自主知识产权的软件著作权 94 项，并已全部应用至实际业务服务中。核心技术保证了公司的产品和服务平台能够安全、稳定、高效地运转，并提升了公司的竞争力。
支付生态多元发展，布局“支付+金融科技”：报告期内，公司专注垂直领域，以汇付宝、CRM 系统、汇收银、小程序、营销卡券等多类型产品体系，为众多企业用户提供定制化支付服务方案，在提高企业支付效率的同时，在精准营销、对账、企业资金管理、供应链金融等多个层面予以支持。未来公司将进一步实现以支付为核心的金融科技生态圈多元化发展，以大数据分析及区块链等创新科技应用为B 端商家赋能，完成“支付+金融科技”业务布局，不断提升公司核心竞争力和价值。
风险提示：政策变化风险、市场竞争风险、互联网系统应用风险、交易真实性风险、客户备付金管理不当风险。
1公司概述
1.1公司介绍
北京汇元网科技股份有限公司 2008 年 11 月 14 日成立，2015 年 2 月 12 日上市，公司是中国最具规模的电子商务网站之一,在中国数字产品交易市场中占据重要地位。汇元网致力为各类数字产品内容提供商,提供方便快捷的营销支付服务,成为中国最具竞争力的数字产品综合营销支付服务提供商,打造数字产品综合营销增值平台,提供发行、分销、策划、服务、推广、管理、市场、监测、支付等在内的全程一站式解决方案。汇元网旗下目前拥有五大业务平台和全国近 20 家控股子公司,公司资金实力雄厚,是全国多款游戏产品独家代理商,骏卡品牌在全国范围具有领导地位。
1.2 控股参股子公司
2018 年，全资子公司汇元银通营业收入达18,512.57万元，净利润为 4,013.55 万元，除汇元银通外，无其他控股子公司的净利润或单个参股公司的投资收益对公司净利润经营达 10%以上。2018 年度合并范围增加 2 家子公司：分别为汇元科技子公司北京汇元金服科技有限公司全资设立的上海晖跃网络科技有限公司、北京轻盈付数据科技有限司。2018年度合并范围减少1家子公司：为上海汇众网络科技有限公司，2018年5月新股东增资致使汇元科技持有股权由 100.00%持股变为持股 33.33%后不再控制该公司。
1.3 十大股东明细
公司法定代表人为吴洪彬，实际控制人和最终控制人为吴洪彬,夏敦煌,尹航，合计持股42.52%，前十大股东合计持股 71.74%，股权较为集中。
1.4?董事会及管理层信息
2 第三方支付行业分析
2.1 行业概况
2.1.1 行业发展趋势
近年来，随国内互联网技术的不断提升，电子设备智能化及大数据的不断应用，各种“互联网+”模式改变了人们的传统生活方式。在此大趋势下，伴随着中国经济整体快速发展，GDP 连续保持较快增长，人们日常生活水平不断提升，互联网应用在给人们提供各种便捷化生活的同时，也积极服务于第三方支付行业，通过智能化、个性化、安全性、稳定性、移动化技术的不断应用，在支付方式、支付工具、支付场景、支付模式上不断推陈创新，逐渐改变了大众消费的支付习惯，通过互联网技术与第三方支付的不断结合，拓展了第三方支付的使用空间和应用场景，促进了第三方支付行业发展。
2.1.2 互联网数字文化娱乐行业介绍
公司为互联网数字文化娱乐行业参与方服务，通过搭建互联网平台，实现最终用户通过计算机终端或移动终端对商家的产品或服务进行购买和支付。互联网数字文化娱乐产品价值链如下图所示：
互联网数字文化娱乐运营商处于本行业的上游。互联网数字文化娱乐运营商通过使用公司的支付服务、代理服务、平台服务实现向最终用户进行资金收付的过程。互联网数字文化娱乐运营商向公司平台提供包括游戏、手机充值、电子书、杀毒软件、音乐、电影等在内的产品，并通过公司平台以适当的形式销售给最终用户。
公司的下游主要包括互联网数字文化娱乐产品的代理商、销售终端及最终用户。公司五大业务平台作为衔接上下游的桥梁，对各方都具有重要的价值和意义。
对于上游而言，支付平台提供了资金收付通道、交易平台提供了集中整合数字文化娱乐产品的便捷场所。对于下游用户而言，无论支付平台还是交易平台都为终用户提供了便利。
2.1.3 互联网金融行业介绍
互联网金融，是互联网技术和金融业务进行全面的交互、关联、延展和创新而产生的一种新型金融模式。根据互联网金融领域的不同业态模式，可将其概括为支付结算、网络融资、虚拟货币、渠道业务及周边产业共五大类。互联网金融的各类模式的特点及所处时期的情况如下图所示：
在互联网金融领域，公司已经通过汇付宝平台在提供第三方支付服务，此外，公司正在以网络融资中的 P2P 贷款平台的产品作为业务为突破口，进一步拓宽自己在互联网金融市场的局面。P2P平台金融商户作为资金的中介，根据借款人的需求，向投资人提供 P2P 理财产品，投资人购买相应的产品后，所投资金通过 P2P 平台贷给借款人，最后借款人反向偿还本金利息。在这一过程中，金融商户、借款人、投资人均通过公司的汇付宝平台进行资金的管理。
2.2 行业壁垒
2.2.1 市场准入壁垒
本公司所处的行业同时受到互联网行业、金融行业及电信行业法律、法规及政策的管理和规范。目前，互联网公司及互联网周边产品充斥市场，消费者享受网络带来的便利同时风险意识逐步提高。国家出台了一系列的政策对行业进行严格的监管，同时，相关行业规定也逐步提高行业准入标准，在市场准入层面防范不确定因素。公司获得了《中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证》、《网络文化经营许可证》等资质，子公司汇元银通还获得了《中华人民共和国支付业务许可证》，业务许可范围为全国范围的预付卡发行与受理及互联网支付，这项许可在行业准入领域为竞争者筑起了较高的壁垒。
2.2.2 技术壁垒
平台支付开发属于高新技术行业，技术的发展与更新速度较快，行业技术门槛越来越高。互联网支付平台本身是一个复杂的系统，是以过硬的核心技术及配套增值服务应用的开发为基础的，这要求企业必须具备较强的研发能力与技术累。此外，随着互联网应用技术、计算机工程技术、信息技术的不断深化与更新，运营商应当具备持续研发能力，需要不断更新、优化技术，才能满足市场需求。
2.2.3 品牌壁垒
平台服务涉及到上下游用户的资金安全，因此良好的品牌及信誉往往是用户在选择服务商过程中首先考虑的重要因素。由于我国网络游戏支付行业存在市场规模大、竞争企业多、消费者难以甄别服务商提供服务的真实性与可靠性等特征，行业新进入者必须通过长时间的品牌推广树立自身品牌，难以在短时间内建立用户信心与认知度。
2.2.4 用户“粘性”壁垒
互联网信息服务业的先发优势较为明显，用户的忠诚度与使用习惯存在明显的积累效应。行业中进入时间长、培养用户使用习惯及消费习惯的企业，其用户忠诚度也相对较高。当客户对于支付服务的便捷与效率要求能持续的被满足时，一般不轻易更换服务的提供者，这为市场新进入者设置了用户粘性壁垒。
2.3 行业政策：“断直连”+备付金
随着第三方支付市场规模的不断扩大，第三方支付及相关支付服务市场快速发展，以及央行相继颁布了《中国人民银行支付结算司关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知》和关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知》等行业规范性要求，监管机构不断加强行业内监管措施，并要求第三方支付公司将客户备付金全额集中存缴，从而进一步规范了整体市场，而更加规范的行业发展环境有利于引导第三方支付机构专注本职业务，促进行业的可持续发展。第三方支付行业服务主体通过人工智能、大数据、区块链等技术应用，使第三方支付从提供基础性支付服务，向更多高频、刚需行业场景拓展，为客户提供更加多样化、个性化、高增值的服务，持续开展产品和服务模式创新，探索第三方支付及支付后市场业务发展的新模式。
同时，为了推动第三方支付机构完成与网联对接以及加强备付金管理，报告期内，央行相继下达了《关于对非银行支付机构发起涉及银行账户的支付业务需求进行调研相关文件的通知》、《支付机构客户备付金集中存管账户试点开办资金结算业务的通知》、《中国人民银行办公厅关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知》及《关于支付机构撤销人民币客户备付金账户有关工作的通知》，要求第三方支付机构尽快完成与网联对接，并在央行开立备付金集中存管账户，于 2019 年 1 月 14 日前完成备付金 100%存缴。
根据上述通知，汇元科技全资子公司汇元银通已按期完成备付金 100%存缴及账户撤销工作。因历年来汇元银通备付金产生利息收入较少，备付金 100%存缴后，对公司整体业绩无重大影响。
随着“断直连”政策明确，国内第三方支付机构上游关系将非常明确――统一通过银联/网联连接各发卡行及支付宝、财付通；下游在商户拓展上也会更加清晰――直接连接商户或发展商户拓展服务商。支付机构在发展增值服务初期或将会在基础支付服务上让利，从而持续一段时间的“价格战”。
2.4 行业规模
2018 年，随互联网覆盖范围进一步扩大，贫困地区网络基础设施“最后一公里”逐步打通，“数字鸿沟”加快弥合，为互联网相关行业发展带来了日益广阔的发展空间。截至 2018 年末，我国网民规模达8.29亿，普及率达 59.6%，较 2017 年底提升 3.8%，全年新增网民 5,653 万；我国手机网民规模达 8.17 亿，网民通过手机接入互联网比例高达 98.6%。在此快速增长的互联网环境内，随互联网基础设施建设的日益完善，国民消费水平提高，金融科技不断创新，互联网技术的推广与应用，公司所在行业迎来了高速增长、持续创新的阶段，为商户提供的产品、服务应用场景日益增多。
截至2018 年末，我国手机网络支付用户规模达 5.83 亿，年增长率为 10.7%，手机网民使用率达 71.4%。线下网络支付使用习惯持续巩固，网民在线下消费时使用手机网络支付的比例由 2017 年底的 65.5%提升至 67.2%。在互联网技术提供了便捷支持的同时，第三方支付的使用者不再单纯满足于简单的支付通道服务，结合各类用户自身行业特性化需求，国际范围内支付的便捷化、通用化需求，支付提供方不断深入研发，提供定制化解决方案，满足个性化需求，推出更多类型的支付产品，并应用于更多的国内外各行业消费场景。
根据《中国互联网络发展状况统计报告》（第 43 次）显示，截至 2018 年末，我国网络购物、网络视频、网络音乐和网络游戏的用户规模分别为 6.10 亿、6.12 亿、5.76 亿和 4.84 亿，使用率分别为 71.4%、73.9%、69.5%和 58.4%。随互联网涉及行业、业务种类的增加，由提供方和需求方等构成的市场参与主体日益增多，在供给侧，线上线下资源加速整合，社交电商、品质电商等新模式不断丰富消费场景，带动零售业转型升级；大数据、区块链等技术深入应用，有效提升了运营效率。在需求侧，消费升级趋势保持不变，消费分层特征日渐凸显，进一步推动市场多元化。同时，支付形式和支付服务也更加多样化，第三方支付逐渐成为人们日常生活中主流支付方式之一，促使支付产业整体规模和效应更加显著。
根据央行支付结算司出具的《2018 年第三季度支付体系运行总体情况》，2018 年第三季度，非银行支付机构处理网络支付业务 1,395.43 亿笔，金额 52.01 万亿元，同比分别增长 79.29%和 33.42%。
2013 年以前，网络购物的快速发展逐渐培养了人们线上支付的习惯，第三方网络支付市场兴起。2013 年开始，第三方支付机构上线金融、航旅等领域的在线支付功能，网络支付交易规模大幅提升，2013-2016 年间第三方综合支付交易规模复合增长率达到 110.9%。在这一阶段，面向 C 端用户的第三方支付机构品牌渗透率占绝对优势地位，并顺势推出信用消费产品；其他支付机构大多针对行业内大客户提供支付解决方案，并建立个人账户体系发展自有的“电子钱包”。到 2017 年止，网络支付已经渗入了生活中的各个环节，民生领域线上支付环节也逐步打通。现阶段，随着监管趋严，市场将进入有序发展阶段，第三方支付市场交易规模的增长速度也将初步稳定下来。
以往在非现金支付中，线下 POS 机刷卡是人们常用的支付手段，银行卡收单的规模占比较高（2015 年前均超过 50%）。随着电商、O2O 等领域发展，互联网支付形成规模，至2013年，其市场规模占比将近 40%。2013 年开始，智能手机以及 4G 网络的快速普及大大推动了移动支付市场的发展，一方面，部分互联网端的支付规模转移至移动端，另一方面，人们在线下扫码支付、NFC 支付的习惯养成推动了移动支付规模大幅增长。到 2017 年，银行卡收单业务规模占比为 32%，网络支付总规模占比 68%，其中移动支付的部分超过 80%。
2.5 行业竞争格局
随第三方支付机构的发展壮大和业务规模的持续增长，监管机构也采取相应的措施以规范行业行为，截至2018年年报披露日，国内拥有第三方支付牌照的企业共 238 家，通过牌照发放的限制、现有第三方支付机构的监管加强，保证了第三方支付行业的健康、长久、有序发展。
第三方支付属于市场化程度较高的互联网金融业务，目前支付宝、财付通、银联等占据 50%以上市场份额。汇元科技定位于差异化服务，为企业客户提供行业定制化支付服务，重度行业垂直化、专业化、定制化服务和解决方案，通过行业积累，深耕行业并内生外延。根据中国新闻网联合独立游戏研究机构 CCGR 和 CNG 对国内 84 家主流游戏公司和平台的调研，公司骏卡一卡通市场渗透率 63.40%，位于第二位，仅次于支付宝 65.90%，位于游戏行业第一集团。公司客户涵盖腾讯游戏、完美世界、巨人网络、盛大网络、搜狐畅游、网易游戏等上百家游戏运营商，覆盖范围非常广泛，长期的合作形成了较好的客户粘性。
第三方支付属于互联网金融的基础业务，大量客户的交易数据将为大数据征信提供天然的原料。汇元科技以 3 亿游戏行业第三方支付数据为基础，整合基金销售、基金支付、保险、P2P 平台等数据，将为大数据征信提供良好的支撑。
公司通过汇付宝平台等五大平台建立起网络游戏领域的“淘宝”体系，广泛的游戏娱乐厂商覆盖范围和长期运营奠定了公司在网络游戏预付卡领域的市场地位。公司游戏平台业务和相关收入与网络游戏整体市场相关性较大，预计公司在该领域的业务有望与网络游戏整体市场同步增长。
3 公司战略及业务分析
3.1 公司战略及商业模式
公司以互联网精神“开放、平等、协作、共享”为指引，秉承“汇支付、慧金融、惠生活”的战略定位，以“源于需求、贵于数据、成于服务、深挖潜值”的开放经营理念，专注为企业（B 端客户）提供互联网支付、预付费卡支付、聚合支付解决方案、定制化支付解决方案等一系列支付和金融信息服务，提供定制化、大数据精准营销、一站式、全方位、高效的支付及金融科技解决方案。
公司是国家及中关村高新技术企业、中关村国家自主创新示范区“十百千工程”企业，全资子公司汇元银通拥有中国人民银行颁发的《支付业务许可证》、文化部颁发的《网络文化经营许可证》。公司为客户提供上述服务及相关技术服务，形成通过收取一定的服务费或交易佣金的盈利模式。公司以服务实体经济和供给侧改革、以助力和改善中小微企业的支付和资金融通效率和信息化管理为己任，致力于成为顶级企业支付方案服务商和金融科技服务商。
3.2?公司业务基本介绍
1、支付业务
第三方支付服务是公司业务重要的组成部分，一方面它为公司各大平台提供支付支撑，另一方面它也在更为广阔的领域为互联网用户提供支付服务。公司支付业务具体包括预付卡支付和互联网支付两块。
①预付卡支付公司自主发行与受理“骏卡”产品。骏卡是目前国内发行量最大的互联网线上预付卡，可以为全国互联网数字文化娱乐厂商的几千款产品或服务提供在线支付，是一种典型的小微生活支付服务产品。骏卡是卡号密码形式的预付卡，通过线下及线上途径进行发行。持卡用户可在 junka 平台使用骏卡进行支付，也可以通过汇元银通合作的商户使用骏卡实现支付。
②互联网支付服务汇付宝是公司自主开发的第三方支付服务平台。汇付宝依托与各大银行的紧密合作，实现为互联网数字文化娱乐行业参与方及互联网金融行业参与方提供金流与数字流的交互服务。汇付宝通过电脑端的电子收银台以及移动客户端实现互联网支付、移动支付及相关的第三方支付服务，例如，为互联网金融行业参与方提供支付账户绑定，一对多支付及多对一支付等定制化支付服务方案。
2、代理业务
公司自己代理互联网数字文化娱乐产品获得代理收入，代理的产品主要通过公司的 junka 平台、800jun 交易平台以及 365jw 平台实现交易。
3、平台业务
公司通过自身研发的业务平台及产品为互联网数字文化娱乐行业参与方提供交易平台服务。互联网数字文化娱乐行业参与方通过公司的 800jun 供货系统平台、800jun 交易平台、365jw 平台、junka 平台实现代理，批发或零售等形式的交易。
公司通过向互联网数字文化娱乐行业参与各方（个人用户，代理商，运营商，供货商等）收取交易手续费、年费及平台服务费等获得平台收入。
3.3 公司业务营收结构
在公司三项业务中，支付业务营收占比最大，达 72%，其次是平台业务，占 24%。2018 年支付、平台、代理业务营业收入分别为 1.83 亿元、0.60 亿元和 0.10 亿元。目前，在公司的整个业务中，网络游戏产品相关的业务占比最大，此外，公司正在重点发展互联网金融产品相关的业务。
3.4 公司主要供应商及客户
公司前五大供应商合计占比约 0.73%，前五大客户合计占比约为8.12%，均未超 10%，说明公司上下游较为分散，来自上下游的压力小。
4 公司财务分析
4.1 盈利及偿债能力分析
2018 年，公司实现营业收入 2.53 亿元，同比减少 14.91%；净利润为 0.81 亿元，同比增长 58.73%；归属于母公司股东的净利润 0.81 亿元，同比增长 60.39%；总资产14.23 亿元，同比增长16.03%；归属于母公司股东的净资产8.23 亿元，同比增长 4.21%。2018年，公司不断优化业务模式，凝练整体团队，以互联网信息技术为核心和基础设施，积极有为拓展支付服务、平台服务及代理服务，但随着行业政策调整以及经济周期，第三方支付所在市场其应用场景和增值服务竞争愈加激烈，公司全年收入较 2017年减少14.91%。全年公司持续脚踏实地整合各项优质资源，继续深入行业提供定制化解决方案专注业务本质，营业成本较上年减少，部分费用降低，同时报告期内资产减值损失较上年大幅减少，使公司净利润及归属于母公司股东的净利润较上年同期有较大增长。
2018年销售毛利率 67.5%，销售净利率32.12%，较2017年有所增长，尤其是销售净利率，接近翻倍。
2018 年 ROE 为 8.69%，ROIC 为 10.03%，较 2017 年实现明显增长。资产负债率保持在50%以下，在合理利用财务杠杆的基础上，也保持了较好的融资能力。
4.2 营运能力分析
应收账款周转率逐年下降，但依然保持较高水平，这与行业轻资产及首付款模式有关。
【重要声明】
