中国经济转型改变了人民币单边升值环境。近年来，中国经济由高速增长转向高质量发展，进入了转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，这一过程也伴随着经济增速的放缓。在全球经济放缓的背景下，美国经济相对有韧性，再叠加市场避险情绪升温，均对美元形成了一定的支撑。人民币单边升值的环境已发生了改变。
人民币弹性增强是我国经济发展与对外开放的必然结果。近年来，中国坚持对外开放，积极融入经济全球化大潮，人民币国际化程度持续提升。相应地，人民币汇率的弹性不断增强，逐渐向主要发达国家货币的波动水平靠拢。人民币汇率双向波动的加强是我国经济发展到一定阶段、对外开放程度不断加大的必然结果，是我国汇率的新常态。
（二）未来人民币将继续呈现合理的双向波动格局
1.我国经济运行平稳，预期稳定
从基本面看，目前我国经济增长韧性较强，经济结构调整取得一定积极成效，金融风险总体可控，国际收支稳定，外汇储备充足，中国经济发展长期向好的趋势并没有改变。虽然目前处于经济增速换档期，但未来增速仍将持续高于全球大部分的主要经济体。
此外，在全球货币政策宽松加码的形势下，我国稳健的货币政策仍保持定力。这些都为人民币汇率稳定提供了根本支撑，人民币没有大幅贬值的基础。
2.人民币资产吸引力进一步凸显
一是中国金融市场对外开放步伐加快，“沪港通”、“深港通”、“债券通”、 取消QFII和RQFII额度限制等各项互联互通措施深化了人民币投融资功能，为境外资金投资人民币资产提供了便利；
二是中国债券的收益率相对较高，目前中美十年期国债利差约130bp，处于历史较高分位，且部分主要经济体如日本、德国等所发行国债已处于负利率区间；
三是在全球贸易争端、地缘政治冲突频繁爆发的背景下，部分主权基金也在寻求资产配置的分散化和多元化，中国资产的受关注度不断加大，带来部分配置力量；
四是彭博巴克莱、富时罗素、MSCI等国际主流指数相继纳入中国A股及债券，吸引更多资金流入中国市场。
3.人民银行有能力维护外汇市场平稳运行
近年来在应对汇率波动过程中，人民银行积累了丰富的经验和政策工具，并持续创新和丰富调控工具箱，通过重启逆周期因子、发行离岸央票等手段维护外汇市场平稳运行，综合施策稳定市场预期。
央行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，更好地发挥汇率作为宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用。此次破“7”后市场情绪稳定，显示人民银行的汇率政策沟通及预期引导工作发挥了积极作用。
二、金融市场业务的挑战与机遇
（一）商业银行经营管理面临更大的机遇与挑战
1.人民币双向波动加剧对商业银行的外汇交易能力提出更高要求
从长远来看，不仅是人民币兑美元，人民币相对于其他货币的波动也将加剧。客观来说，人民币双向波动的增加将为人民币交易业务带来更广阔的发展空间，同时也对商业银行的交易能力提出了更高的要求。
一方面，在汇率市场化改革持续推进的背景下，交易及研究人员需要加强自身交易与市场研判的能力，在积极履行做市义务、活跃市场的同时增厚交易收益。另一方面，在当前国际、国内市场形势变化剧烈、“黑天鹅”事件频发的大背景下，交易币种及交易品种不断丰富，对商业银行的外汇报价能力也是一种考验。
2.人民币双向波动加剧对商业银行汇率风险管理能力提出更高要求
由于政策及历史原因，我国主要商业银行的外币敞口均较为庞大，随着人民币汇率双向波动的加剧，这无疑将增加银行本外币资产负债配置及外汇敞口管理的难度。
在本外币资产负债配置方面，商业银行出于资产负债管理和资本管理需要，可能会引入海外资本或境外融资，并会开展外币贷款、给境外股东分红等业务。随着人民币单边升值趋势的结束，汇率浮动区间的扩大将使得融资资金存在较大汇率风险，且市场主体外汇持有意愿可能变动，这都将加大银行外汇流动性管理的压力。
在外汇敞口管理方面，与国外先进大行相比，我国商业银行在外汇风险计量方法和管控手段上还存在一定差距。随着汇率波动加剧，这部分敞口损益的不确定性也将随之加大。无论是人民币升值还是贬值幅度增加都将使得商业银行的资产负债表及损益表的波动加剧。
（二）商业银行服务客户能力面临更大的机遇与挑战
伴随金融市场开放持续推进，汇率双向波动加大，无论是境内还是境外客户，对于规避汇率风险类金融产品的需求都日益增加，这将为商业银行外汇产品创新以及发展代客交易业务带来新的机遇。
对于境内客户而言，部分特定行业受汇率影响较大。在双向波动加剧的背景下，大多数企业面对汇率变动的应对经验相对较少，可以对冲汇率风险的手段和产品较为单一。对于商业银行而言，如何引导客户发掘自身需求、在供给端提升服务质量，都是目前面临的机遇和挑战。
对于境外客户而言，随着金融市场的开放及人民币吸引力的不断增强，境内投资在规模大幅增长的同时，对套保的需求也不断提升。但目前境内的外汇衍生品无论是在定价机制、出清渠道或者个性化设计上，均与境外市场有较大差距。目前仍有较多的境外客户选择在离岸市场进行风险对冲。如何加强提高衍生产品的竞争力、提升配套服务客户的水平，对于境内商业银行而言也是重要的机遇和挑战。
三、商业银行的应对策略
1.助力市场建设
随着金融市场的加速开放以及人民币国际化进程的不断推进，央行和外管局持续加强深化外汇领域改革开放。通过产品创新与系统升级，外汇交易中心所覆盖的交易币种和交易品种在逐步扩大。
商业银行作为目前国内外汇市场最重要的参与者，也需要进一步配合产品创新，勇于担当、主动作为，为提升国内外汇市场的成熟度与活跃度添砖加瓦。
2.提升银行自身外汇业务的专业能力
在提升外汇业务的交易能力方面，应加强行业自律，培养专业团队，提升交易能力，注重市场研究体系的建设和业务创新能力的建设。
在提升外汇系统基础设施建设方面，一是需要提高系统的稳定性与准确性；二是需要加强交易系统的自动化水平。
在提升外汇风险管理能力方面，商业银行要通过提升限额管理、头寸管理的水平来降低货币错配程度，规避汇率风险。
3.大力发展外汇代客业务
首先需要加强对客户的引导，提升企业对于汇率避险产品的接受度。在此基础上，通过加强市场调研与客户深耕，积极推进产品创新，丰富代客汇率风险管理产品。
END
作者：乔宏军、杨一成、朱千帆，交通银行金融市场业务中心
原文《
人民币汇率波动新常态下
商业银行金融市场业务的机遇、挑战与对策
》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2019.10总第216期。
银行间市场推出外币对期权，助力商业银行管理外汇风险
