[...—2019年创业板中报预告净利润分析|长城策略盈利专题|汪毅,潘京]2019年业绩爆发的行业 _

来源：长城研究--宏观策略

摘要

概况：至2019年7月15日，A股创业板所有767家公司已全部披露中期预告。根据公布的数据测算，创业板中期预告净利润共计569亿元，同比增速-1.0%，相比一季度有所改善，剔除温氏后，同比增速-1.84%，相对一季度剔除温氏的数据也有所改善；二季度单季度净利润共计324亿元，环比增长32.7%。相比19年一季度有所改善，上市公司并购重组的商誉减值已在2018年年底渡过高峰期，带来一季报和中报预告中创业板整体净利润水平的恢复，体现在了环比增长的数据中。

持续亏损公司拖累板块净利润的15%。今年中报预告有84家公司出现亏损，共计亏损88亿元。除个别公司的主要亏损来自子公司商誉减值计提造成外，预告亏损公司多数是已有持续一年以上亏损或低利润。类似公司在此前的过度扩张中大幅提高杠杆率、流动性问题频出，已长时间受到债务危机困扰。

创业板市值前10%的76家公司（权重股）绝大多数都已保持权重股地位多年，总市值占板块的45%（乐视已经被剔除）。权重股中报净利润共计269亿元，同比增长 -1.34%，相较整体板块增速略低。权重股业绩占创业板总体业绩的47%。剔除权重股后的创业板增速由 -1.01% 降至 -3.99%，权重股对板块的拉动作用不及一季度（ -12.09% 降至 -4.92% ），但作用仍然是显著的。成分股的二季度合计净利润为191亿元，同比增长 -7.9%，剔除权重股后剩余的11支成分股的增速降低至 -19.1%。

年报商誉减值风险逐渐出清。2018年年报共计提了460.69亿的商誉减值，蚕食了创业板约2/3的利润。

2018年业绩的变化对传媒、机械、计算机、电子、通信和医药行业产生了重大影响。而商誉减值风险出清后，传媒行业内生增速仍不够支撑行业发展，机械行业受到的影响较大，增速持续为负，电子和通信行业受到贸易战风险点的影响，行业内生增速提升仍需时日，计算机行业增速逐步回升，医药受到的影响较小且行业利润持续稳定增长，增速保持稳定水平。

亮点及稳健行业：

农林牧渔中报预告净利润共计20.9亿元，同比增长达7232%，增速主要源自去年同期 -0.3亿元这一过于微小的基数。

医药行业利润继续保持稳定增长，行业对板块的贡献度保持一季度水平，是创业板的中坚行业。

地产周期行业：

建材、建筑与家电三个行业二季度业绩出现极大改善，环比增速仅次于农林牧渔，或已受到房地产周期影响呈现趋势行情。同比增速的角度来看，处在周期后端的建材行业达到35.01%的同比增长，家电行业业绩同比增速也较一季度有明显好转。建筑行业增速为-10.43%，主要是18年基数较高的缘故，从行业利润占比来看，建筑行业大幅提高，占比重回3%的水平。细分到二级行业，建筑装修有60%左右的提高。

受到环保相关政策影响，电力和公用事业的二级行业环保及公用事业的利润占板块比例极少，但连续几个季度都有很大的涨幅，一季报和中期增速为441%和141%。

TMT行业：

由于贸易战升级的缘故，电子元器件的二级行业半导体行业业绩大幅收缩，同比下跌达57.2%。通信行业迎来53.22%的增速，增速上升最为明显。其中通信设备制造单独同比增速为72.6%，利润主要由市值最高的贡献。通信增值服务利润贡献度最高，主要由、牵头。电力设备表现一般，但新能源设备行业数据亮眼，利润增速达59.22%

创业板内生增长带动业绩缓慢修复：

从业绩表现来看，2019年创业板的业绩表现高于预期。18年受到大额商誉减值计提的影响，创业板业绩增速创下历史新低，我们认为，创业板业绩或许已经在18年四季度见底。与14-15年创业板业绩提升明显不同的是，商誉风险出清后，创业板业绩提升主要靠内生增速的提升。从创业板的行业分布与利润结构可以看到，创新型的企业如医药、计算机硬件等行业的利润一直保持较快的增长，在整体业绩大幅滑坡带动板块增速提升，说明在缺乏外延增长帮助的情况下，科技创新型的公司内生业绩在持续兑现。随着国家政策对创新企业扶持力度不断加大，科技型企业内生发展的动能也将继续增强。

结构性投资机会：

下半年经济持续下滑的预期仍然存在，我们判断全年经济呈现前高后低的状态，政策或会保持边际宽松，当前市场风险偏好在贸易战缓和、降准预期提升的情况下缓慢修复，风格由消费抱团逐渐转向成长股，科创板推出估值体系重塑带动创业板估值提升的逻辑也仍然存在。我们持续关注创业板的表现，可关注计算机细分行业、成长类的TMT，生物医药等创新行业。部分板块和个股在二季度已经有所调整，建议重点关注有一定补涨预期、业绩改善的板块和个股

风险提示：

创业板估值提升空间有限；中报公布后业绩变脸

创业板结构性分析

持续亏损公司拖累板块净利润的15%

今年中报预告有84家公司出现亏损，共计亏损88亿元，占板块共计净利润的-15.5%。除个别公司的主要亏损来自子公司商誉减值计提造成外，如，其余预告亏损公司多数是已有持续一年以上亏损或低利润。这些公司当中，亏损数额最高，达17.2亿元，对板块贡献率为-3.0%，占电气设备行业净利润的40%；预告亏损8.8亿元，二者都在此前的过度扩张中大幅提高杠杆率、流动性问题频出，已长时间受到债务危机困扰。

创业板业绩依赖于权重股

创业板市值前10%的76家公司（权重股）绝大多数都已保持权重股地位多年，总市值占板块的45%（乐视已经被剔除）。权重股中报净利润共计269亿元，同比增长 -1.34%，相较整体板块增速略低。权重股业绩占创业板总体业绩的47%，该比例基本在过去几年间基本保持不变，去年年报中的高占比是由于相对创业板其他公司，这76家公司受到的商誉减值影响较小，突出了权重股的稳定性。权重股中预报亏损的有和，但规模占权重股总体净利润比重较小。

剔除权重股后的创业板增速由 -1.01% 降至 -3.99%，权重股对板块的拉动作用不及一季度（ -12.09% 降至 -4.92% ），但作用仍然是显著的。创业板50指数成分股的二季度合计净利润为191亿元，同比增长 -7.9%，剔除权重股后剩余的11支成分股的增速降低至 -19.1%。总体来说权重股在二季度表现稳定，带动了创业板50指数以及整个板块。

年报商誉减值风险逐渐出清

自2014年起，创业板上市公司累积商誉开始呈上升趋势，2015年到2016年为并购高峰期，至2018年一季度，创业板累计商誉达2567.22亿元。2015至2016年期间的并购潮带来了1400亿的商誉增长，2017年四季度累计商誉为2014年末的5倍。2015年，创业板上市公司重大重组事件达到88起，为2014年以来的高峰。2014年到2016年间大量并购伴随有业绩承诺，由于对赌协议业绩承诺期一般为3至4年，2018年大量承诺到期，2018年底的亏损大部分由于商誉减值引起。相比于2018年三季报，2018年年报共计提了460.69亿的商誉减值，蚕食了创业板约2/3的利润。

分行业看，传媒行业计提的商誉减值准备最多，为141.11亿元，约占全部商誉的1/3，其次为机械行业、计算机、电子、通信、医药。回顾2015年，重大重组事件发生最多的行业为电子元器件，其次为机械、计算机、医药和传媒，可以看出，2018年业绩的变化对以上行业产生了重大影响。而商誉减值风险出清后，传媒行业内生增速仍不够支撑行业发展，机械行业受到的影响较大，增速持续为负，电子和通信行业受到贸易战风险点的影响，行业内生增速提升仍需时日，计算机行业增速逐步回升，医药受到的影响较小且行业利润持续稳定增长，增速保持稳定水平。

细分行业机会：地产链及TMT行业贡献较大

创业板公司分布在25个行业，数量、净利润和市值则集中在16个行业，对板块的净利润贡献率为93.53%。

亮点及稳健行业：农林牧渔中报预告净利润共计20.9亿元，同比增长达7232%，增速主要源自去年同期 -0.3亿元这一过于微小的基数，农林牧渔行业在2016和2017年二季度的净利润共计分别是73亿元和21亿元。医药行业利润继续保持稳定增长，行业对板块的贡献度保持一季度水平，是创业板的中坚行业。

地产周期行业：建材、建筑与家电三个行业二季度业绩出现极大改善，环比增速仅次于农林牧渔，或已受到房地产周期影响呈现趋势行情。同比增速的角度来看，处在周期后端的建材行业已经走出泥潭，结束了过去几个季度的净利润萎缩，在二季度达到35.01%的同比增长，增速仅次于农林牧渔和通信。在周期后端的家电行业业绩同比增速也较一季度有明显好转。建筑行业增速为-10.43%，主要是18年基数较高的缘故，从行业利润占比来看，建筑行业大幅提高，占比重回3%的水平。细分到二级行业，建筑装修有60%左右的提高，而建筑施工遭受32% 的利润下滑，拖累了建筑行业。

TMT行业：由于贸易战升级的缘故，电子元器件的二级行业半导体行业业绩大幅收缩，同比下跌达57.2%。通信行业迎来53.22%的增速，增速上升最为明显。其中通信设备制造单独同比增速为72.6%，利润主要由市值最高的亿联网络贡献。通信增值服务利润贡献度最高，主要由网宿科技、光环新网牵头。电力设备表现一般，但新能源设备行业数据亮眼，利润增速达59.22%

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