对海康威视几点担心:智能安防商业化难 短期债务飙升|海康威视安防

来源：阿尔法工场

导语：海康似乎没有迎接寒冬体质，也没有找到过冬的避所。

周末用一整天的时间看了海康威视（SZ：002415）的半年报，2019年半年度业绩说明电话会议纪要以及其他的一些资料。在此记录一些心得笔记。

一

首先，我对海康的表现挺失望的——这种失望并不是因为公司上半年的收入下降或者股价表现。对于投资来说这些都只是一个数字，重要的看到这个数字是怎么来的，背后发生了什么。

（注：海康威视2019上半年实现营业收入239.23亿元，同比增长14.60%；归属于上市公司股东的净利润42.17亿元，同比增长1.67%。同时预告1-9月利润增速0%-15%）

我对海康失望的原因在于海康似乎没有迎接寒冬体质，也没有找到过冬的避所。

4月份海康发年报的的时候，《权力的游戏》刚上映不久还没有烂尾，我写了《海康威视的凛冬降至》一文，因为我从海康的财报里看到一些不安的因素，但我愿意相信安防企业有宽广的护城河，有强大的渠道优势去实现年报所展开的智能图景。

但可能是受到权游剧情的影响，彼时夜王已经兵临城下，瑟曦决定釜底抽薪，临冬城腹背受敌，唯有布兰有决胜千里之外的超强大脑。我在想小小海康能否扛住人工智能无底洞一般的消耗战，又能否平稳度过来自某国的封杀“突袭”？

我觉得很难，至少没有足够的信心。于是在5月份卖掉了大部分的海康的股票。

二

留下小部分海康股票作为观察仓，就是想在半年报中寻找两个答案：

1、海康究竟有没有能力找到视频智能安防的商业化路径；

2、海康的流动性是不是遇到问题了，年报里30多亿的短期究竟说明了什么？

（4月份的海康旧文）

其实这两个问题是相辅相成的：

如果海康解决了视频智能安防的商业化问题，那么通过借款是可以短期加速发展，或者解决一些诸如芯片采购备货之类的应急问题的，那么这时候的流动性紧张就是扩张前的弩劲，是好事；

如果反过来，视频智能安防的商业化问题没有解决，那海康进入人工智能赛道就像星际穿越跨过了洛希极限，很可能被黑洞吞没。

三

来看一下海康上半年的财报

海康上半年的营收和净利润双双失速。

说了，这只是个数字，对于任何一家企业来讲，净利润个位数增长都不是什么值得大惊小怪的事。重要的是找到原因，什么地方挣的钱，钱花哪去了，将来能挣钱吗？

从收入与成本结构中，就说明了公司的基因属性。

海康的主营业务仍然是三个字——卖产品。其中前端产品是绝对主力，简单讲就是摄像头，占上半年总收入的47.7%，其他如后端产品、中心控制产品、“其他”以及智能家居等等实质仍然是硬件。真正可以算作服务的，可能只有工程施工一项。

这样的营收结构，显然不是云端智能所代表的方向。

什么是云端智能，简单讲他最重要的特质应该是客户使用无数双“眼睛”（硬件摄像头），眼睛与“大脑”（云计算）之间通过神经网络连接（5G网络），通过海康的“大脑”分析和判断出需要的结果得到反馈，大脑需要快速的完成处理，把结果传递给“手”和“脚”去执行。 

这里有两个非常关键的判断点在于：

1、需要云端处理的问题一定是客户本地处理不了的内容，如果这个问题根本不需要大脑，用膝盖就能解决了，那就没有云端智能的需求了。

2、云端智能应该是一个行业级的解决方案，就像无人驾驶一样，一旦成功将解放所有司机的生产力，让物流、客流变得更有效率。

因此看到上半年“其他”业务收入增长迅猛（39.1%），超过了中心控制和后端产品成为第二大收入，我一度以为公司把什么不能说的业务放在这里面。

按理说，这么快增速的业务公司应该会专门作为一个产品线来看它的营收，可是财报里没有介绍“其他”究竟是个什么存在。而23.96%的毛利率在各个业务线中最低，说明肯定不是一个服务型的业务。

结果，业绩说明会里还真有人问到了这个问题：

其他产品包含的东西比较多，我们把一些非视频监控的产品，比如门禁报警，还有外采的比如硬盘，都放在其他产品里。……硬盘，这个比较简单，就是给项目做配套的。如果客户需要我们就多卖一些，如果客户不需要，我们不卖也没关系。上半年其他产品这个分类的的毛利掉了一些，是硬盘销售增速快一点的缘故。

公众号：海康威视投资者关系海康威视

2019年半年度业绩说明电话会议纪要

一不小心，海康把“卖硬盘”做到了第二大业务了，我都不知道该说什么好。

四

至于行业性的解决方案，从业绩会的内容来看，海康自己也说还在摸索阶段，现在解决的都是碎片化的个性方案，“比较难看到某一类业务一旦展开后，就形成只需要复制就能开展的模式”。

如果说用人工智能还在解决个性化方案，那真是拿大炮打蚊子了。

行业里对于人工智能又爱又恨，因为它像屠龙术，都知道术很牛B，问题是龙在哪？说实话，即使如百度、阿里这样的大厂，在人工智能的应用上任然施展不开，百度all in无人驾驶已经是一个非常清晰的赛道了，但是道路依然崎岖漫长。

人工智能适合解决的一定是复杂度极高，边际收益足够高的工作，因此需要算法、算力、数据三位一体，缺一不可。

算法来自顶尖的技术人才，算力来自大规模的计算设备，数据来自强应用场景。且不说海康在算法和算力这两项有多大的投入，我认为海康最缺的应该是应用场景。可能很多人都认为海康不缺场景，其实场景是最贵的。

而海康一直在提的人脸识别，车牌识别，这对人工智能来说已经不是问题了，当年VCD都能超强纠错了，现在的设备对本地级的处理都是冗余的。

如果海康还在本地端下功夫，那只能说是拿人工智能当噱头了。

五

海康上半年的营业成本增长不大，与营业收入的增速基本吻合。三项费用的增速较快，但是相对营收的占比仍然不算高，分别为销售费用13.43%、管理费用3.06%、研发费用10.47% 。

所以单纯从卖产品的模式来看，海康的产品在销售渠道、产品附加值、商业模式方面都有自己的护城河，其他竞争者很难轻易进入这个赛道。或许华为会是一个非常有力的竞争者，但是这不是海康最需要担心的问题。

海康还是要找到下一个上升台阶，其中包括业绩说明会上大量的问题都在关心EBG（企事业事业群）的发展。2018年海康进行了组织架构改革，分成（公共服务事业群）、EBG、SMBG（中小企业事业群），意在采取不同的业务策略，提供不同的产品和解决方案。

PBG是海康的基石，所有人都希望看到EBG的进展。

可惜，业绩说明会上透露的内容也非常含糊：

“EBG板块从收入增速的角度来看，是几块业务当中比较好的。跟整个市场的变化有关系，因为EBG整个市场有很多的需求空间是过去没有看到的，或者说是现在产生的一些新的需求。”

其实海康已经完成事业部架构调整了，应该按照三个事业部呈现营收结构，对于公司的业务分部是最清晰的。但是这次半年报里并没有看到相应的分工。按业绩说明会来看，最快也要等到19年的年报才能看到了。

六

海康18年的财报给我留了一个心结，因为海康年底的时候出现了30亿的短期贷款。我不知道这是偶尔为之，还是会进入常态。半年报，这个问题算是清楚了。

1、简单讲，海康威视的主力业务就是卖高级摄像头，搭售“硬盘”，可以上门安装，包教会。而且社会公共部门客户（PBG业务）仍是海康的主力市场。

2、海康的“眼睛”产品很强大，“大脑”产品能做的事还有限，与真正的人工智能还有很大差距，企业级（EBG业务）的客户需要这种级别产品的不多。如果只是一个可以刷脸、刷车牌的高端摄像头，绝大多数公司能找到更低廉的解决方案。这个赛道上，海康的没有绝对的优势。

3、海康威视固有的业务都是先使用后付费，导致其资金回款周期很长，账面上利润很多，现金没多少。2019年开始已经需要借助举债补充现金流了。

如果公司没有现金牛业务，原有的商业模式也可以持续，但在人工智能这个赛道上就无法大规模投入，未来可能会失去核心竞争力。

反之，如果海康继续加码企业级客户，现金流会承受压力，未来公司的负债率会快速上升。当然海外市场也会因为数据安全原因受到压力。

估值

企业的价值在于未来可以产生的现金流的现值，如果公司无法产生正向的现金流，公司的价值就需要重新评估。

最后声明：这份笔记仅仅作为个人的学习和记录，并不是给任何人的投资建议，请读者不要作为投资依据。