原标题：银行理财子公司新规出台权益类资产配置迎发展机遇
■李 立
12月2日，银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》（以下简称《办法》）。12月6日，中国结算发布《特殊机构及产品证券账户业务指南》（以下简称《指南》）。以上新规针对商业银行理财子公司的相关内容进行了明确和最新修订，意在落实《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》《商业银行理财业务监督管理办法》和《商业银行理财子公司管理办法》等制度规则，促进我国资管行业健康有序发展。
可以预见，随着监管政策的不断完善，商业银行理财子公司将成为中国直接融资市场及金融市场的重要参与者。而这既将加速A股投资者的机构化，也将深刻影响A股投资风格。
■新规主要内容
《办法》确立了理财子公司资本管理框架，其核心在于明确净资本绝对规模、净资本占净资产比重及净资本与风险资本比重三项监管要求，具体内容为：净资本不得低于5亿元人民币或等值自由兑换货币；净资本占净资产比重不得低于40%；根据权重法分别核算自有资金投资和理财资金投资的底层资产对应的风险资本。净资本不得低于风险资本的100%。
对于净资本的计算，需重点考虑应收账款和其他资产的扣减比例的影响。净资本是证券公司、信托公司、基金子公司（专户子公司）等非银金融机构风险监管的核心指标（公募基金只有风险准备金要求），均旨在确保上述机构保持必要的流动性，以满足抵御各项业务不可预期损失的需要。银行理财子公司净资本计算主要考虑应收账款和其他资产两大扣减项。
对于风险资本的计算，需重点关注各项资产对应风险系数对风险资本的影响。其中，每项资产按照自有资金投资和理财资金投资两种情况划分。
自有资金投资方面，现金及银行存款，以开发银行、政策性银行及商业银行为对象的拆放同业，国债、央票、政策性金融债券这三类资产的风险系数为0，其余资产风险系数依次递增，从2%到80%不等。
理财资金投资方面：各类标准化资产以及公募证券投资基金的风险系数均为0；商品类资产、另类资产、不符合标准化金融工具特征的衍生产品的风险系数为1%；非标债权资产根据融资主体外部信用评级以及所用担保方式的不同，风险系数从1.5%-3%不等，为最高一档；针对跨境投资资产、本公司分级理财产品投资资产，分别加计0.5%和1%的风险系数，计算附加风险资本。
由此可见，监管引导银行理财子公司重点投资标准化资产的意图非常明显，未来银行理财子公司投资非标债权资产将显著增加风险资本占用。
对于理财子公司而言，由于有着“净资本/风险资本≥100%”的监管要求，因此在净资本有限的情况下，理财子公司应在综合考虑风险偏好与业绩基准的情况下，尽可能降低理财子公司承担的风险资本总额。
根据《指南》，商业银行理财子公司在投资范围符合《商业银行理财子公司管理办法》的前提下，可参照商业银行申请开立证券账户；而其已在银行业理财信息登记系统登记的理财产品，可开立理财产品证券账户，这为银行理财资金入市扫除了障碍。
■对市场的影响
一方面，风险系数的设定充分体现了理财资金投资向标准资产倾斜的监管导向，理财子公司产品投资标准资产（债券、股票、标准化的衍生产品）及公募基金、银行存款等风险系数为0。仅从资本考虑，投资标准资产的理财产品规模可以无限大，这有利于投资标准资产的理财产品发展壮大，推动资本市场长期稳定发展，为直接融资助力。
从未来五到十年来看，银行理财子公司有望为股市带来较多增量资金，子公司股票投资将从指数配置、MOM等模式逐步走向主动管理模式。同时，由于传统理财客户以中低风险偏好为主，将使得银行理财子公司股票投资风格与保险公司相似，风格较为稳健，投资将偏好“金融、地产、消费”等“流动性好、股息率高、盈利能力强”的个股。
另一方面，非标的风险资本惩罚力度较大，如果未来银行理财子公司希望往非标占比监管红线35%的方向努力，从风险资本的角度来看，现有资本肯定是做不到的。因此，银行理财子公司未来的非标资产规模扩张将受到控制。
■几点投资建议
对损失要有预期。传统的理财投资模式以固收类资产投资模式为主，简单地说就是债券打底，非标资产获取额外收益，因此该投资模式下银行主要考虑的是传统信用风险，而相对严格完善的信用风险管控一直是银行经营的一大业务优势。同时，在理财“刚兑”情况下，投资者购买产品基本只需考虑产品期限和预期收益，本质上就是只需比较不同产品收益率，而基本不需考虑产品运作周期内存在的风险，甚至不需要了解产品背后的投资运作情况。
而现在，按照监管要求，理财子公司发行的产品完全打破“刚兑”，不再保本保收益，而是以净值方式进行管理，到期按照披露的净值返还本息。而新规的出台，进一步抬升标准化资产（债券、股票）在理财资金投资中的占比，使理财产品与基金产品更加类似，放大了理财投资中蕴含的市场风险，即债券、股票每天价格变化对产品净值带来的影响。极端情况下，市场波动加剧可能会给产品带来较大的净值回撤。因此，投资者必须要对未来的理财产品中可能蕴含的市场风险有清晰的认识，摒弃理财产品类似存款的观念，在产品购买时对产品存续期间可能出现的产品净值波动要有充分的心理准备。
提升自身投资能力。一方面，理财产品市值法估值一直是监管改革方向，净值直接受到市场走势影响，产品波动显著放大，对于习惯了预期收益型模式的投资者而言，需要尽快熟悉新的产品运作模式。另一方面，“刚兑”打破后，理财产品风险应由投资者自己承担，而随着产品中标准化证券，尤其是股票投资占比的提升，其市场价格波动可能会给投资者带来一定的投资损失。因此，投资者需要拥有一定的投资知识储备，包括对证券市场、理财市场、资产配置等方面要有一定的认识，需要不断加强相关领域的学习。预计原先的理财产品投资者将会不断分化，对于不具备风险承担能力和投资能力的投资者，建议以表内存款作为主要投资工具。
关注产品信息披露内容。随着标准化资产占比逐步提升，产品之间差异将逐步扩大，包括固收、权益、混合等不同类型产品以及指数增强、量化对冲等各种投资策略产品将不断出现，理财市场将逐步从原来较为单一的产品结构（即债券+非标）转型为多种类型多种策略的产品结构，这对投资者购买产品提出了更高的要求。在购买理财产品前，投资者需详细了解包括投资范围、比例、费率等相关产品信息，并在产品运作期间，及时通过机构官方渠道，了解产品的净值、运作、风险等相关信息，监督理财子公司按照既定合约，合规开展产品投资运作。对于产品运作中发现的问题，及时与发行机构或监管部门沟通，切实保护自身合法权益。
