原标题：职业教育政策红利 关注高校和培训
刘凯
一、教育行业表现回顾
A股教育指数(930717)跑输大盘，2019年初至5月20日涨11%。其中，龙头公司表现良好，+68%、+34%、+33%。港股教育指数跑赢恒生指数，年初至今涨13.3%。其中，天立教育+100%、网龙+70%、睿见教育+42%。美股教育龙头表现优异，新东方+52%、好未来+30%。A股、港股、美股教育行业公司2018年年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同，将49家教育行业公司划分为四大细分子行业，主要包括：1、教育信息化，2、线下培训，3、在线教育，4、学校。根据年报信息披露完全的49家教育行业公司，教育行业2018年总体营业收入906.27亿元，同比增长6.31%;总体净利润97.01亿元，同比增长26.81%。
二、职教领域政策红利
职业教育领域政策频发，国家意志推动产业快速发展。从2017年开始到2019年，国务院办公厅、教育部对职业教育领域的相关政策层出不穷。2017年12月19日，国务院办公厅印发《关于深化产教融合的若干意见》。2018年2月5日,《职业学校校企合作促进办法》正式发布。2019年，又相继出台《国家职业教育改革实施方案》、《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点方案》、《职业技能提升行动方案(2019-2021)》。一系列政策的出台将推动职业教育行业迈入快速发展轨道。政策红利主要集中在职业教育领域，我们认为重点关注民办高校板块和职业培训板块。
今年以来，国家各项利好出台支持发展高质量职业教育。1、2月13日《国家职业教育改革实施方案》鼓励社会力量兴办各类职教机构，要求5-10年内向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变;2、3月5日李克强总理提出2019年高职院校大规模扩招100万人，并已于4月30日落实全国高职招生计划增量 115万人。随着民办力量的加入以及招生计划的放开，我们认为未来民办高教市场的供给和需求将逐步释放，市场化程度进一步提升。
三、港股民办高教行业存在价值洼地
港股高教公司受《民促法实施条例(送审稿)》的影响，2018年8月10日期间板块出现大幅调整，根据我们的盈利预测，截至19年5月28日行业平均(除中教外)19年估值为16xPE。而19年以来国家出台的一系列职业教育政策明确鼓励支持社会力量办好职业教育，我们认为高教行业政策风险低，合理估值在20xPE 以上，当前整体估值或被显著低估。优选低估值、高弹性、高内生、强外延的民办高校。
四、职业培训：证书和技能两大领域
职业培训行业品类繁多、重点关注细分龙头跨品类。渠道下沉与跨品类协同发展是职教细分龙头下一阶段的重要发展方向。根据我们测算，2018年职业培训行业约5000亿元市场空间。可分为证书(500亿元)和技能(4500亿元+)两大类，预计跨细分赛道扩张是细分赛道巨头公司未来主要成长路径。
由于复杂的就业形势，许多高校毕业生和其他高学历人才就业或寻求工作岗位调整时将更多地把目光放在工作条件相对优越的国家行政和事业编制内的岗位、教师岗位、医疗卫生岗位，参加各类人才招录考试，继而为人才招录培训提供充足的生源。每年参与岗位轮换约267万人，参考历年平均10:1 的报录比，我们预计每年参与考试的人数约2700万人，结合40%参培率和4600元生均收费，人才招录考试和资格认证考试市场空间约为500亿元。
成人技能培训：财经、厨师空间巨大。弗若斯特沙利文预测，2018年厨师、信息技术、汽修的市场规模约占非学历职业教育的44%，即约为1760亿元。会计培训主要分为资格认证培训和职业技能培训两大类。在会计资格认证培训领域，主要的考试包括注册会计师、会计专业技术资格考试、会计从业考试等等，根据报名人数、参培率和人均收费计算，2018年市场空间超100亿元。在会计职业技能领域，根据国家统计局数据，截至2018年年末，我国工商登记的中小企业超过2000万家，个体工商户超过5500万户。如果中小企业按照每家企业3人、30%的参培率和4000元/人的客单价计算，我们预计仅会计实操上岗培训市场空间约800亿元。
五、投资建议
我们建议四条主线积极配置教育行业：1、成人职业教育培训：国家政策明确鼓励推动职业教育，行业或将迎来高速发展。重点推荐中公教育、。2、教育信息化：《中国教育现代化2035》、《教育部2019年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。重点推荐网龙、视源股份。3、民办高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点推荐：希望教育、中国科培。4、在线教育：重点推荐新东方在线。
风险提示。教育政策、教育经费不足、教研能力下降的风险。
六、重点公司介绍
中公教育(002607)
打造职教航母
中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商，主要领域包括公务员、事业单位、教师等。中公教育2015-2018年收入分别为20.7、25.8、40.3和 62.5亿元;2015-2017年参培学员累计288.46万人次(含面授和线上培训)，2018年培训学员突破120万人次。考虑到公司整体收入快速增长，以及双师课堂、自主IT系统开发升级带来公司盈利能力的提升，我们预计公司净利率有望保持持续提升。
视源股份(002841)
全球智能显示交互领域龙头企业
公司作为全球显示主控板卡第一份额的龙头企业，通过“希沃”交互智能平板布局全球教育信息化市场，通过MAXHUB会议平板布局国内会议信息化市场，在两大显示交互领域也均成为市占率第一的龙头公司。希沃定位于教育信息化应用工具提供商，积极把握国内教育行业政策动态，以“用户”为核心，立足“教师、教室、教学”，针对教育信息化的不同应用场景，将产品体系升级为“常态化教学应用软件、数字化环境硬件、数据管理与服务软件”三大部分，基本实现了教育信息化应用工具的全面覆盖。
